业绩表现 - 24年实现营收26.51亿元，同比+11.91%，归母净利润2.33亿元，同比-22.52%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-2.09% [1] - 25Q1实现营收6.69亿元，同比+7.18%，归母净利润0.58亿元，同比-4.19%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+9.89%，业绩符合预期 [1] 经营分析 - 24Q4复调/轻烹/饮配收入分别为3.42/3.20/0.37亿元，同比+19.2%/+14.0%/+15.5%，25Q1分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [2] - 24Q4经销/直营渠道营收1.09/5.90亿元，同比+8.2%/18.2%，空刻线下团队持续扩张，24全年净增经销商44家 [2] 毛利率与费用 - 24Q4/25Q1毛利率分别为35.52%/32.61%，同比+4.57pct/+0.57pct，毛利率企稳修复系产品结构变化，定制化新品占比提升 [3] - 24Q4销售/管理/研发费率同比-0.71/+1.26/-0.05pct，公司强化C端费用管控 [3] - 24年净利率8.80%，同比-3.91pct，主要因23年同期收到一次性政府补偿款8603万元，24年仅36万元 [3] - 25Q1政府补助减少约1029万元，对利润端造成扰动 [4] 未来展望 - B端以巩固老客户份额+拓展新客户需求为主要打法，C端空刻业务收入已恢复增长，看好新品+新渠道布局 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元，增速分别为22%/16%/13%，对应PE分别为19x/16x/15x [4]