文章核心观点 公司2024年年报与2025年1季报显示营收和净利有不同表现 产品结构升级 盈利能力优化 虽下调2025 - 26年盈利预测但维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营收53.6亿元 同比+1.9% 归母净利7.9亿元 同比+18.2% 4Q24实现营收12.7亿元 同比-10.0% 归母净利2.3亿元 同比-6.8% [1] - 2025年1Q实现营收11.7亿元 同比+3.4% 归母净利1.5亿元 同比+11.9% [1] 产品情况 2024年 - 衡水老白干/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家分别实现营收25.9/11.0/8.6/5.5/2.3亿元 同比分别+10%/+12%/-10%/+1%/+28% [2] - 衡水老白干量/价+4%/+5% 武陵量/价-14%/+30% 板城烧锅量/价-12%/+2% 文王贡量/价-2%/+3% 孔府家量/价+18%/+9% [2] - 100元以上/100元以下产品分别实现营收27.0/26.2亿元 同比分别+5%/+7% [2] 2025年1Q - 河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外分别实现营收7.2/2.1/1.3/0.4/0.6/0.02亿元 同比分别+8.0%/+9.7%/+2.5%/+7.9%/-36.6%/-48.6% [2] - 100元以上/100元以下产品分别实现营收6.6/5.0亿元 同比分别+25%/-16% [2] 盈利指标 毛利率 - 2024年公司毛利率65.9% 同比-1.2pct 系产品结构变动所致 [3] - 2025年1Q公司毛利率68.6% 同比+5.9pct 主因低价产品收缩 [3] 费用率 - 2024年销售/管理费用率分别为27.2%/7.9% 同比-3.2/-0.6pct 投放效率持续提升 [3] - 2025年1Q公司销售费用率27.5% 同比+4.6pct 其他期间费用率基本持平 [3] 净利率 - 2024/1Q25公司归母净利率分别为14.7%/13.1% 同比+2.0/+1.0pct 盈利能力持续优化 [3] 合同负债 - 截至2025年1Q 公司合同负债18.8亿元 同比/环比分别-4.9/+4.8亿元 [3] 分红与评级 - 2024年公司拟每10股派现金股利5.5元（含税） 合计分红5.03亿元 占当期归母净利的63.9% 同比+2.1pct [1][3] - 下调2025 - 26年盈利预测至8.7/9.7亿元（原值：10.5/12.4亿元） 预计2027年归母净利10.7亿元 维持“推荐”评级 [3]