2024 年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期，维持"买入"评级2024 年收入42.4 亿元（同比+36.56%，下 同），归母净利润3.8 亿元（+229.5%），扣非归母净利润2.9 亿元（+110%），非经常损益增加系并表 的一次性收益0.98 亿元。 2024 年收入23.7 亿元（+20.3%），Q4 预计增长接近10%，2025Q1 预计低双增长，预计2025 年大客户 订单稳健，收入维持双位数增长，新客户拓展持续推进。2024年随精益化管理及数字化提升带动海外效 率，产能利用率91.16%（+5pct），叠加产品及客户结构优化，箱包净利率显著提升，预计2025 年盈利 能力稳中有升。2024年印尼及印度产能占比70.8%，预计2025-2026 年印尼箱包产能扩张50-60%，匹配 订单增长并巩固印尼产能优势。（2）服装代工：2024H2 嘉乐并表落地带动2024 年表观收入11.6 亿元 （+146%），上海嘉乐收入14.9 亿元（+15.8%），净利润扭亏至4892 万元，净利率3.3%，分季度预计 Q1-Q4 净利率为3.4%/3.1%/2.5%/3.9%，Q3受印尼搬厂扩产影响，Q4 净利 ...