文章核心观点 天风证券鲍荣富、王涛对隧道股份进行研究，发布《Q4扣非业绩整体稳健，高股息投资价值凸显》报告，给予买入评级，目标价8.86元，认为公司经营稳健，高股息具投资价值 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入688.2亿，同比-7.28%，归母、扣非净利润为28.4、26.1亿，同比-3.5%、-3.8%，非经常性损益2.33亿 [1] - Q4单季实现收入259.3亿，同比-5.1%，归母、扣非净利润为13.4、13.1亿，同比-7.5%、+1.3%，扣非业绩稳健增长因毛利率改善及费用同比减少 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利润为31、33.7、37.1亿(25、26年前值预测为33、37亿)，对应PE为6.2、5.7、5.2倍 [1] 分红情况 - 2024年末公司拟派发现金分红6.9亿，加上中期分红累计实现现金分红10.06亿，分红比例35.68%，对应股息率5.25% [1] 业务结构与毛利率 - 2024年施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务、数字信息业务分别实现收入572、24、50、1.6、28、4亿，同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、-46.7%、-1.6%、+26.7% [2] - 各业务毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%、16.74%，同比变动+0.03、+15.85、+6.72、+4.95、+15.49、+1.74pct [2] - 综合毛利率为12.2%，同比+1.87pct，Q4单季度毛利率为12.99%，同比+5.44pct [2] - 公司主要业务收入集中在江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比65%左右 [2] - 城建设计集团和上能院在多个新兴领域开展业务，多元化板块持续开拓 [2] 订单情况 - 2024年公司新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，市政、能源类新签订单增速超30% [3] - 25Q1公司新签订单230.8亿，同比+1.87%，上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549% [3] - 25Q1施工业务、设计业务、运营业务分别新签192、7、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 费用与收益 - 2024年公司期间费用率为8.94%，同比+0.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0、+0.28、-0.19、-0.04pct [4] - 资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿 [4] - 综合影响下公司净利率为4.3%，同比+0.02pct，Q4单季度净利率同比下降0.61pct至5.16% [4] - 2024年公司经营性现金净流入45.9亿，同比多流入14亿，收付现比同比变动+3.26pct、+0.63pct [4] 盈利预测与评级 - 天风证券认可给予公司25年9倍PE，对应目标价8.86元，维持“买入”评级 [1] - 华源证券王彬鹏团队近三年预测准确度均值为73.5%，预测2025年度归属净利润为盈利32.51亿，根据现价换算的预测PE为5.91 [5] - 该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.7 [7]