| 证券代码：600820 | 股票简称：隧道股份 | | 编号：临 | 2026-005 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：115633 | 债券简称：23 | 隧道 K1 | | | | 债券代码：115902 | 债券简称：23 | 隧道 K2 | | | 上海隧道工程股份有限公司 关于参与认购中国能源建设股份有限公司 向特定对象发行股票暨对外投资公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要提示： 上海隧道工程股份有限公司（简称"隧道股份"或"公司"） 以自筹资金 3,499,999,998.45 元参与认购中国能源建设股份有限公 司（简称"中国能建"）向特定对象发行的 1,372,549,019 股 A 股股 票，占中国能建本次发行后总股本的 3.10%。 本次交易不涉及关联交易，未构成重大资产重组，该事项无需 提交公司股东会审议。 重要风险提示： 1、中国能建发展不及预期风险 能源电力及基础设施行业若景气度或政策推进不及预期，可能导 致中国能建经营发 ...

核心观点 2026年作为“十五五”规划起始之年，建筑装饰行业在财政资金总量保持一定强度但结构优化的背景下，投资机会将聚焦于随国家战略推进而景气度提升的新兴领域，包括钢结构、电力工程、煤化工、人工智能算力中心（AIDC）等，同时低估值、破净的央国企有望迎来估值修复[3]。 财政资金与宏观环境 - **2026年财政政策保持积极，但强调优化支出与纪律约束**：2026年赤字率拟按**4%**左右安排，赤字规模**5.89万亿元**，较上年增加**2300亿元**；一般公共预算支出规模**30万亿元**，较上年增加约**1.27万亿元**；拟发行超长期特别国债**1.3万亿元**，地方政府专项债券**4.4万亿元**[8] - **2026年初专项债发行节奏加快**：2026年1月、2月专项债单月净融资分别为**6426亿元**和**8834亿元**，发行规模增加有望支撑行业投资体量[13] - **春节后项目资金到位率略低于去年同期**：截至2026年3月11日，全国项目资金到位率**42.8%**，较去年同期下降**0.8**个百分点；其中非房地产项目资金到位率**43.6%**，同比下降**1.9**个百分点[16] - **“十五五”规划为建筑行业指明方向**：规划聚焦新基建（如现代化产业体系、算力设施）、区域协调、高水平对外开放（走出去）以及绿色转型，相关子领域有望获得政策倾斜和投资弹性[17][23] - **规划强调激发各类经营主体活力**：包括深化国资国企改革、发展壮大民营经济、营造一流营商环境[24][26] 新兴领域投资机会 - **钢结构市场内外需求共振，进入布局窗口期**： - 国内需求：工业化催生预制钢结构需求，预计2025-2029年中国预制钢结构建筑市场/工业建筑预制钢结构市场规模年复合增长率分别为**5.3%**/**9.4%**，2029年总规模预计达**5515亿元**/**3473亿元**[34] - 海外需求：东南亚市场增长迅速，预计2025-2029年预制钢结构建筑市场年复合增长率为**12.2%**，2029年市场规模预计达**22亿美元**[35][36] - **电网投资提速，带动电力产业链机遇**： - “十五五”期间国家电网拟投资约**4万亿元**，较“十四五”时期增长**40%**；南方电网2026年规划投资约**1800亿元**，新型电力系统、特高压是重点方向[38] - “算电协同”写入政府工作报告，AI发展带动算力与电力协同投资需求[44][46] - **地缘冲突推高资源品价格，煤化工推进有望加快**： - 截至2026年3月16日，ICE布油价格**100.02美元/桶**，较2月26日上涨**41.5%**；受此影响，国内化工品期货价格同步大涨，如甲醇**+27.20%**、乙二醇**+31.22%**[50][51] - 在“富煤贫油少气”背景下，国内煤化工项目推进节奏预计加快，带动化学工程建设[51] - **人工智能算力中心（AIDC）建设带来新基建机遇**： - 中国智能算力规模预计2025年达**1,037 EFLOPS**，同比增长**43%**；2023-2028年智能算力规模年复合增长率预计为**46.2%**[57] - 2024年中国AIDC市场规模预计**1,014亿元**，2023-2028年年复合增长率预计**26.8%**；预计2028年AIDC土建市场规模约**289-577亿元**[57][62] 低估值央国企估值修复逻辑 - **建筑企业资产特性导致估值折价**：企业资产主要为应收账款类，长期现金流和资产可变现能力存在不确定性，市场给予估值折价[68] - **国资委考核聚焦资产质量与价值创造**：考核体系优化为“一利五率”，强调净资产收益率和现金流（营业收现率），引导企业提升资产质量和分红能力[69][72] - **企业端在收入利润承压背景下保持分红稳定**：以2024年数据为例，主要建筑央企如中国中铁、中国铁建、中国交建等分红率稳中有升，维持在**15%至21%**的区间[73] - **极端减值测试下仍显示低估**：对主要建筑央企进行极端资产减值压力测试后，调整后净资产仍高于市值，预期合理市净率在**0.7倍**左右，而当前部分企业市净率仅**0.36-0.46倍**，存在**50%-80%**的修复空间[81][83] - **海外工程市场提供增长支撑**：2025年对外工程新签合同额同比增长**8.2%**，完成额同比增长**7.7%**，海外市场拓展有望支撑行业投资体量[79] 国际比较与行业启示 - **日本经验显示投资随经济周期波动，企业重心转向盈利**：在日本经济复苏期（2011年后），建筑企业不再追求规模扩张，经营策略转向维持收入规模、降低负债率、提升盈利能力，从而推动净资产收益率提升[93][95] - **日本四大建筑公司（清水建设、鹿岛建设等）在投资复苏阶段净资产收益率显著改善**：平均净资产收益率从2011年的**0.98%**提升至2015-2019年的**15%**左右；提升主要驱动力来自净利率改善（从2011年平均**0.25%**升至2017年**6.38%**）和资产负债率下降（从2011年**81.3%**降至2024年**62.41%**）[95][98] 投资分析意见 - **投资主线一：布局战略新兴板块**：重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构、东南网架；化学工程+实业领域的中国化学、东华科技；洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份[3][100] - **投资主线二：关注低估值央国企估值修复**：关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工等[3][100]

项目进程 - 2023年7月14日审议通过开展钱江隧道基础设施公募REITs项目申报发行议案[2] - 2025年11月25日基础设施公募REITs注册、上市申请材料获受理[2] - 近日上交所对基金上市和资产支持证券挂牌转让无异议[3] - 2026年3月16日中国证监会准予东证资管注册相关基金[3] 基金信息 - 基金类型为契约型封闭式，合同期限15年[3] - 准予募集份额总额10亿份[3] - 东证资管为基金管理人，上海银行为基金托管人[3] 募集要求 - 东证资管应自批复下发6个月内进行募集，期限不超3个月[4] 项目意义 - 有助于公司基础设施建设投资模式由“重”转“轻”，实现业务规模增长[4] - 有助于隧道股份运营类资产价值重估等[4]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，固定资产投资增速企稳，基建投资在政策支持下呈现改善态势，为全年投资提供支撑 [3][4][5] - 制造业投资有所回暖，但房地产投资仍处低位且开工竣工数据边际走弱，修复节奏预计将慢于以往周期 [3][4][11] - 行业反内卷有望带动企业盈利修复，顺周期板块迎来布局窗口期，同时低估值央国企估值有望得到修复 [3][16] 固定资产投资数据总结 - 2026年1-2月全国固定资产投资累计同比增长+1.8%，增速较2025年全年提升+5.6个百分点 [3][4] - 同期制造业投资同比增长+3.1%，增速较2025年全年提升+2.5个百分点 [3][4] 基建投资数据总结 - 采用新统计口径后，2026年1-2月基础设施投资同比增长+11.4% [3][5] - 细分行业看：交通运输、仓储和邮政业投资同比+9.1%，较2025年全年增速提升+10.3个百分点；水利、环境和公共设施管理业投资同比+8.3%，较2025年全年增速提升+16.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+13.1%，较2025年全年增速提升+4.0个百分点 [3][5] - 分区域看：东部地区投资同比+1.8%，中部地区同比+1.9%，西部地区同比-0.5%，东北地区同比-11.4% [3][5] 房地产投资数据总结 - 2026年1-2月房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄+6.1个百分点 [3][11] - 房屋新开工面积同比-23.1%，降幅较2025年全年扩大-2.7个百分点 [3][11] - 房屋竣工面积同比-27.9%，降幅较2025年全年扩大-9.8个百分点 [3][11] 投资建议与关注公司 - 重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构 [3][16] - 重点关注化学工程+实业领域的中国化学 [3][16] - 重点关注洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3][16] - 关注低估值央国企的估值修复机会，包括中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3][16]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 两会及“十五五”规划定调积极，宏观政策务实，财政支持力度加大，2026年经济增长目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设[8][20] - 在此背景下，报告继续推荐建筑央国企及布局新质生产力、未来产业的标的，并梳理出三条投资主线[8][12][13] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本期（2026年3月2日至3月6日）SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块相对全部A股取得超额收益0.22个百分点，子板块中园林工程（+7.88%）、国际工程（+1.60%）、基建市政工程（+1.54%）表现较优[8][19][36] - **资金面**：专项债发行进度同比加速，截至3月6日，专项债累计新发行9,024亿元，累计净融资8,324亿元，发行额与净融资均高于近两年同期水平，已完成全年发行进度的21%，同比加快7个百分点，城投债累计净融资855亿元，2026年暂未发行特别国债[8][26] - **受益方向**：报告认为三类企业将受益于两会及“十五五”稳增长政策： 1. **建筑央企**：作为“十五五”重点工程承担者将核心受益，且地方政府化债推进有望缓解其现金流压力[2][20] 2. **地下管廊建设及检测评估类企业**：城市更新推进将提升地下管廊及检测评估需求[2][21] 3. **运河、高标农田等重点项目参与者**：“十五五”规划强调粮食与能源安全，相关工程建设有望加速[2][9][21] - **新质生产力与未来产业**：两会提出发展智能建造，培育壮大新兴产业和未来产业，六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）2025年相关产值已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上，六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G[10][22] - **出海机遇**：“一带一路”沿线国家年基建支出超1万亿美元，其中东南亚、非洲市场分别达3700亿、1500亿美元，铁路及轨交是重点，测算东南亚/中东/非洲到2030年左右铁路轨交潜在市场空间分别为2.9万亿/1.9万亿/1.8万亿元[11][25] - **配置建议**：报告推荐三条投资主线[12][13][30][31] 1. **主线一（央国企及国际工程）**：重视建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等八大建筑央企，地方国企四川路桥、隧道股份等，以及四大国际工程公司中材国际、北方国际等 2. **主线二（高景气工程环节）**：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等环节，如高争民爆、铁建重工、中铁工业等 3. **主线三（新经济方向）**：推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等方向的标的，如罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设等 2. 本期行情回顾 - **板块与个股涨跌**：本期SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块取得超额收益0.22个百分点，个股方面，中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）、四川路桥（+6.44%）涨幅居前[36][38] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **圣晖集成**：发布2025年业绩快报，初步核算实现营业收入29.9亿元，同比增长48.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%[11][44] - **中国电建**：发布2026年1月经营数据，新签合同894.36亿元，同比减少14.92%，其中能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施新签合同额分别为593.24亿元、149.38亿元、122.66亿元，同比变动分别为-16.57%、+78.32%、-50.82%[11][44] 4. 行业估值现状 - 截至2026年3月6日，建筑各子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.38倍、装修装饰-26.84倍、基础市政工程建设8.45倍、园林工程-13.18倍、钢结构39.28倍、化学工程13.07倍、国际工程13.70倍、其他专业工程63.52倍、工程咨询服务50.45倍[47]

行业投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告标题及内容聚焦于地下管网领域的投资机会，但未明确给出对整个建筑装饰行业的统一投资评级 [1] * **核心观点**：报告认为，在政策规划加码的背景下，城市地下管网改扩建将提速，释放出万亿级别的市场空间，应重视由此带来的工程、管材、运维三大环节的投资机会 [1][3] 行业情况：政策规划加码，强调更新改造 * **存量与增量规模**：截至2024年末，全国城市供水、燃气、供热、污水排水四类管线合计达**378万公里** [12]。“十三五”期间，新增四类管线**112.2万公里**，较“十二五”增长**78.2%**；相关领域固定资产投资较“十二五”增长**52.3%** [12]。2021-2024年，四类管线合计增加**68.6万公里**，相关领域固投额较2016-2019年增长**14.7%** [12][13] * **政策导向与规划目标**：政策规划从“十二五”和“十三五”的“铺管”与综合管廊试点，转向“十四五”的老旧小区、城中村存量更新和智慧化，并在“十五五”时期强调“更新升级” [13]。预计“十五五”时期将建设改造地下管网超过**70万公里**，新增投资需求超过**5万亿元**，较此前提出的“未来五年60万公里、4万亿元”目标进一步加码 [13][15][23] * **资金来源**：地方财政和银行贷款为基础，2020年后专项债大规模介入，2023年起叠加**万亿特别国债**与超长期特别国债，与中央预算内投资、地方专项债形成多元资金组合 [13] 产业链构成：三大环节共振 * **上游（规划）**：主要为设计规划环节，涉及地下管网、综合管廊、海绵城市等的发展规划、产业规划与空间规划，主要公司包括测绘股份、中交设计等 [17] * **中游（管材及施工）**： * **管材制造**：是地下管网建设最直接受益的领域，根据应用场景可分为混凝土管、金属管、塑料管三种主要类型 [19][21] * **工程施工**：参与者主要为配套机电与安防系统建设服务商，以及市政施工企业，如建筑央企、隧道股份等 [17] * **下游（运维）**：主要为运维服务企业，致力于建立地下管网“一张图”等数字基础设施，实现可视化、三维立体的智慧管控，主要公司包括正元地信、辰安科技、测绘股份等 [17] 行情复盘：主题与业绩驱动交替 * **主要行情阶段**：自2015年以来，地下管网板块大致经历了6次主要行情，分别由综合管廊政策、雄安新区设立、“十四五”规划、中央定调管道改造、万亿特别国债发行以及“十五五”规划预期等事件催化 [3][22][23] * **板块表现特征**：管材板块与政策事件契合度高，在历次行情中均表现出较强的主题跟随能力 [27]。例如，在2015年综合管廊政策催化下，龙泉股份区间涨幅达**86.9%**；在2017年雄安新区主题行情中，韩建河山涨幅达**151.9%**；在最近的“十五五”规划预期行情（2025年12月至2026年2月）中，韩建河山涨幅达**86.3%**，中国联塑涨幅达**61.5%** [28] 投资建议：关注三大环节机会 * **地下管网工程环节**： * **推荐隧道股份**：公司拥有压力管道安装全等级资质，广泛参与给排水管网及城市燃气管线建设，承接大体量城市更新和地下管网“两重”工程 [30] * **关注誉帆科技**：定位为城市排水管网“检测+修复+养护”一体化服务商，2025年上半年主营收入**3.11亿元** [30] * **管材环节（直接受益）**： * **推荐伟星新材**：中高端家装PPR管道零售头部企业，2025年上半年PPR/PE/PVC收入分别为**20.8亿元/9.3亿元/4.1亿元** [31]。2026年2月收购松田程进入燃气热力管道领域，推动向“系统集成服务”转型 [31] * **关注中国联塑**：全球领先的塑料管道供应商，2025年上半年塑料管道系统收入**108.6亿元**，占总收入**87%** [31] * **关注其他管材公司**：包括东宏股份、公元股份、青龙管业、龙泉股份、新兴铸管、韩建河山等，各自在混凝土管、塑料管、复合管等领域具备优势，并积极布局智慧管网、非开挖修复等新方向 [32][33][35] * **数字化与智慧运维环节**： * **关注测绘股份**：承担城市生命线数据底座职能，以地下管网普查与综合管理平台建设为核心 [39] * **关注正元地信**：深耕地下管网安全运维保障业务，2025年上半年该业务营收**1.09亿元**，占比**39%** [40] * **关注辰安科技**：聚焦城市公共安全与智慧管网平台建设，以城市生命线安全工程为抓手 [40]

资产证券化产品情况 - 公司同意晟元保理储架发行不超30亿元ABS，2年内发行完毕[3] - 2026年2月15日收到储架无异议函[3] 专项计划情况 - 国泰海通 - 晟元保理第1期发行金额7.38亿元[3] - 2026年3月5日收到认购资金73800万元并正式成立[4] 产品分级情况 - 晟元1优级发行规模73700万元，预期收益率1.69%[5] - 晟元1次级发行规模100万元[5] - 优级和次级预期到期日2027/1/21，到期一次还本付息[5] 其他信息 - 计划管理人是上海国泰海通证券资产管理有限公司[5] - 托管银行是招行上海分行，登记机构是中登上海分公司[5]

行业投资评级 - 报告整体对建筑及相关行业持积极看法，推荐顺周期、科技产业链、基建地产链等多个方向，并给出了具体的公司推荐列表，所有重点公司评级均为“增持” [7][9] 报告核心观点 - **资金面改善推动预期修复**：2026年前2月新增专项债发行8242亿元，同比增长38.1%，城投债净偿还同比减少15.7亿元，资金加速到位有望推动建筑板块预期修复 [4][5] - **开复工情况好于去年**：截至农历正月初九，全国工地开复工率农历同比增加1.5个百分点至8.9%，劳务上工率增加3.7个百分点至15.5%，资金到位率大幅增加9.4个百分点至29% [5] - **新型能源体系与可再生能源是长期方向**：国家能源局提出“十五五”期间新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右，并推动可再生能源制氢氨醇等非电利用 [6] - **地产政策优化带来积极影响**：上海调减住房限购政策，并将首套住房公积金最高贷款额度从160万元提高至240万元，叠加多子女和绿色建筑政策最高可达324万元，利好建筑公司房建业务的推进和现金回款 [6] - **行业基本面承压但结构分化**：2025年固定资产投资下降3.8%，基础设施投资下降2.2%，民间投资下降6.4%，但基础设施民间投资逆势增长1.7% [5]；2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同环比扩大，但央企现金流普遍改善，地方国企如新疆交建、四川路桥业绩表现较好 [15][16][17] 根据目录总结 1. 近期重点报告 - **寻找产业链卓越龙头（2025年11月4日）**：核心策略是寻找高需求、高壁垒、高盈利的龙头公司，重点方向包括AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人等新质生产力领域，以及具有资源优势（铜、钴、镍、金）和市占率高的基建央国企 [11][12][13] - **行业三季度净利润降幅扩大（2025年11月2日）**：2025年第三季度建筑业净利润同比下降18.6%，降幅扩大，但央企经营性现金流显著改善，推荐方向包括顺周期资源品、储能、高股息红利、西部基建等 [15][16][18] - **立足稳增长高股息央国企（2025年6月4日）**：在科技转型（算力、低空经济、机器人、洁净室、新能源）和重组弹性的主题下，同时推荐估值处于历史底部、股息率高的建筑央国企和地方国企，认为其具有红利价值属性 [20][21][23] - **一带一路将迎新催化（2025年5月10日）**：第二届中国-中亚峰会将于2025年6月举行，有望成为“一带一路”新催化，同时一揽子金融政策助力稳定房地产市场，并计划在交通、能源、水利、新基建等领域推出总投资约3万亿元的优质项目，鼓励民营资本参与 [26][27][28][29] - **2025年基建资金趋势反转（2025年3月23日）**：预测2025年广义基建资金来源将同比增长7.3%，增速较2024年（-6.7%）大幅反转，主要得益于赤字率提高、专项债和特别国债增加、化债资金边际改善等因素，发力节奏有望前置 [31][32] 2. 重点公司推荐 - **华电科工**：2025年公告重大合同同比增长83.8%至125.14亿元，其中物料运输系统工程合同增长571%，氢能业务实现突破，海上风电与数字化业务取得重要进展，海外业务合同创历史最好成绩 [36][37][38] - **亚翔集成**：母公司单12月合并营业收入同比增长165.2%，单四季度合并营收同比增长133.7%，2025年新签重大合同合计47.4亿元，公司加大海外市场拓展力度 [40][41][42][43] - **中国建筑**：2025年第三季度归母净利润同比下降24.1%，受地产和基建投资行业影响，但经营净现金流净流出收窄，工业厂房和能源工程新签合同增速快，当前股息率约5%，估值处于底部 [45][46][47][48] - **中国化学**：2025年第一季度归母净利润增长18.8%，2024年新签合同额3669.4亿元，同比增长12.3%，境内外均增长超12%，公司在煤化工领域技术国际领先，己二腈项目实现突破 [50][52][53] - **中国交建**：2025年第三季度归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%，经营现金流显著改善，新签合同额稳健增长，公司推进资产盘活并计划保持较高分红比例 [56][57][58][59] - **中国中铁**：公司铜、钴、钼保有储量国内领先，2025年上半年全资子公司中铁资源归母净利润25.8亿元（占比22%），2025年新签订单同比增长1.3%，其中境外订单增长16.5%，并承建海南商业航天发射场等项目 [61][62][63][64] - **中国铁建**：2025年第三季度归母净利润同比增长8.3%，但前三季度整体下降5.6%，经营现金流净流出减少，海外新签合同额同比增长94.5%，公司是全球最具实力的综合建设集团之一 [66][67][68][69] - **四川路桥**：2025年第三季度归母净利润同比增长59.7%，因项目推进加速及费用下降，经营现金流大幅改善，前三季度新签合同增长25.2%，公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于60%，预期股息率具性价比 [71][72][73][74] - **中材国际**：2025年前三季度归母净利润微增0.68%，经营现金流改善，境外新签合同额增长37%，公司业务正向矿山综合解决方案、绿能环保等新领域延伸，当前估值和股息率具备性价比 [76][78][79][80] - **中钢国际**：2025年前三季度归母净利润下降13.2%，主要因国内钢铁行业“减量提质”导致新建项目减少，但毛利率同比显著改善2.87个百分点，经营性现金流同比改善，应收账款下降35.7% [82][83][84][85] - **北方国际**：2025年第三季度归母净利润下降19.5%，主要受焦煤市场价格下降影响，但毛利率提升，经营现金流显著改善，克罗地亚风电项目发电量同比增长7.8% [87][88][89]

报告行业投资评级 * **行业评级**：报告未明确给出建筑装饰行业的整体投资评级 [5][6][8][11][12][14][15][18][19] 报告核心观点 * 报告认为2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [5] * 报告建议重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室等细分领域，并关注低估值央国企的估值修复机会 [5] 建筑装饰行业市场表现总结 * **板块整体表现**：上周（2026年02月23日-02月27日）SW建筑装饰指数上涨**+4.97%**，跑赢沪深300指数（+1.08%）**+3.89**个百分点 [5][6][8] * **子行业周度表现**：周涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（**+8.33%**）、基建民企（**+6.10%**）、专业工程（**+5.91%**） [5][8] * **子行业年度表现**：年初至今涨幅最大的三个子行业分别是专业工程（**+28.14%**）、钢结构（**+27.89%**）、装饰幕墙（**+13.67%**） [5][8] * **个股周度表现**： * 涨幅前五：罗曼股份（**+37.7%**）、美丽生态（**+23.7%**）、华蓝集团（**+16.78%**）、华电科工（**+16.46%**）、宝鹰股份（**+16.43%**） [5][11] * 跌幅前五：德才股份（**-15.37%**）、美芝股份（**-7.26%**）、*ST农尚（**-5.41%**）、东易日盛（**-4.1%**）、海南发展（**-3.57%**） [5][11] 行业及公司近况总结 * **行业主要变化**： * 宏观政策：中共中央政治局会议强调更好统筹发展和安全，加强政府自身建设，牢固树立和践行正确政绩观 [5][12] * 具体项目：湖北省“一轴一带强支点”九州通衢交通基础设施数字化转型升级专项工程获批复，项目围绕全省**1808**公里国家高速公路和**930**公里普通国道，估算总投资约**27.6**亿元 [5][12] * **重点公司主要变化**： * **东华科技**：2025年实现营业总收入**100.25**亿元，同比增长**13.12%**；归母净利润**5.33**亿元，同比增长**29.89%** [5][14] * **华电科工**：中标内蒙古华电腾格里4×100万千瓦煤电项目钢结构间冷塔EPC工程，总金额**8.27**亿元，占2024年营业收入的**10.97%** [5][14] * **其他公司动态**：包括中设咨询业绩预告、城地香江签订IDC业务大单、圣晖集成股东减持计划等 [15] 投资分析意见与关注标的 * **投资主线一：顺周期与盈利修复**：关注钢结构领域的**鸿路钢构、精工钢构**；化学工程+实业领域的**中国化学**；洁净室领域的**圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份** [5] * **投资主线二：低估值央国企修复**：关注**中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工** [5] * **重点公司估值参考**：报告列出了包括中国中铁、中国化学、中国能建、鸿路钢构、精工钢构、东华科技、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等在内的多家公司盈利预测与估值数据 [18][19]