核心观点 - 公司发布一季报，收入个位数增长、业绩双位数增长符合预期，系内销量价齐升、外销稳健推动；电视业务收入增长，面板成本改善和产品结构优化推动利润率提升；随着国补政策延续和海外库存消化，公司春季新品Q2渠道上量，外销出货增速恢复，墨西哥产能完善有抢份额优势，预计全年出货量增长，后续ASP和利润率稳定向上，全年利润增速快于收入 [1] 事件 - 2025年4月24日，海信视像发布2025年第一季度报告，2025Q1实现营业收入133.75亿元（YOY+5.31%），归母净利润5.54亿元（YOY+18.61%），净利率为4.14%（YOY+0.46pct） [2] 简评 收入分析 - 2025Q1营业收入133.75亿元（YOY+5.31%），电视业务和新显示新业务收入均个位数增长 [3] - 电视内销：海信龙头地位稳定，2025Q1中国传统TOP3合计出货量同比增长11.9%，受春节和2024Q4消费影响内销出货量同比低个位数增长；大尺寸和高端化推动ASP提升，2025Q1海信系线上、线下KA均价分别同比+15%、+6%，出货均价双位数提升，内销收入双位数增长 [3] - 电视外销：2024Q4外销出货多，2025Q1库存周数提升2周左右，美国行业需求波动致美国出货量下滑，欧洲和新兴市场稳健增长，外销出货量同比低个位数下滑；美国渠道和海外产品结构优化推动均价同比低个位数提升，外销收入同比基本持平 [3] - 新显示新业务收入同比增长5%左右，激光产品销量明显增长，芯片收入同比增长20%+，云平台业务收入大幅增长，整体业务盈利明显改善 [4] 盈利分析 毛利端 - 2025Q1毛利率15.93%，同比提升0.17pct，可比口径下同比提升0.6pct，电视内销同比提升1.5 - 2pct，电视外销同比提升0.8pct，新显示新业务及其他业务同比略有波动 [5] - 成本方面，2024Q4、2025Q1面板平均价格同比分别-2.6%、+0.1%，预计内销面板成本基本持平，外销面板成本略有下降 [5] - 结构方面，海信高端化成效显著，大尺寸及高端产品占比提升，2025Q1海信系国内线上MiniLED零售量市占率从2024Q3的23%提升至38%左右，渗透率从2024年7 - 8月的10%左右提升至36%左右，内销MiniLED量、额占比分别为20%、35%左右，外销MiniLED量、额占比分别为7%、13%左右，产品结构优化推动内销毛利率提升 [5] 费用端 - 2025Q1期间费用率12.57%，同比提升0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.45/+0.24/+0.09/-0.04pct；所得税率16.6%，同比提升5.5pct左右，预计全年回到同期正常水平 [6][7] 净利端 - 2025Q1实现归母净利润5.54亿元（YOY+18.61%），净利率为4.14%，同比提升0.46pct；实现扣非归母净利润4.52亿元（YOY+19.52%），净利率为3.38%，同比提升0.40pct [8] - 随着国补政策延续和海外库存消化，公司春季新品Q2渠道上量，外销出货增速恢复，墨西哥产能完善有抢美国市场份额优势，预计全年出货量增长；叠加面板成本改善和产品结构优化，预计后续ASP和利润率稳定向上，全年利润增速快于收入 [8] 投资建议 - 公司作为全球黑电龙头，受益于国补格局优化和结构提升红利，MiniLED占比提升使利润率增长超预期，预计2025年利润率改善最明显；与XREAL合作带来新增长曲线并提升估值；预测2025 - 2027年公司实现归母净利润26.63/30.59/34.57亿元，对应EPS为2.04/2.34/2.65元，当前股价对应PE为11.42/9.94/8.79倍，维持“买入”评级 [8]