2025Q1 开启营销改革，现金收款表现较好。第一季度公司改革决心坚定，旺季对普五停货，实际动销 需求展现韧性，批价企稳930-935 元。普五线上渠道小基数下高增，批发渠道节后精准化小批量发货， 我们预计2025Q1 整体动销个位数下滑。五粮液1618、39 度五粮液以及系列酒在宴席政策力度支撑下预 计延续较快增长。产品结构略有下降，2025Q1 毛利率同比-0.68pcts。销售费用率同比-1.02pcts，主因公 司营销改革、管理精益化。第一季度现金流表现强劲，销售收现同比+75.6%，主因今年收款中银行汇 票占比下降，预计也和专营公司增加打款有关；截至2025Q1 末合同负债环比-15.2 亿元/同比翻倍，预 计后续专营公司承担调节市场供需、增进终端消费的作用。 2024 年稳健收官，2025Q1 实现开门红。2024 年公司实现营业总收入891.8 亿元/同比+7.1%，归母净利 润318.5 亿元/同比+5.4%；2024Q4 营业总收入212.6 亿元/同比+2.5%，归母净利润69.2 亿元/同 比-6.2%，净利润增速略慢于收入端主要系下半年增投费用反哺渠道；全年现金分红率70%，符合股东 ...