文章核心观点 公司2024 - 2025Q1业绩有增长有波动，业务布局持续推进，虽短期个性化培训业务利润率略降，但中长期多业务有望带动盈利改善，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][3][7] 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为27.86、1.80、1.64、6.67亿元，同比增长25.90%、16.84%、16.25%、9.77%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.39、0.05、0.03亿元，同比增长28.6%、 - 89.2%、 - 88.2%；剔除股权激励费用及信用减值后扣非净利为2.26亿元，同比增长55% [1] - 25Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为8.64、0.74、0.59亿元，同比增长22.5%、47.0%、27.9%，归母净利高增长来自投资收益及费用率下降 [1] 公司公告 - 2025年4月26日公告拟将“岳阳育盛股权收购”项目剩余0.6亿元募集资金永久补充流动资金，董事会提请授权决定“小额快速融资”，向特定对象发行不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票，发行价不低于定价基准日前20个交易日均价80%，锁定期6个月 [2] - 2025年1月2日公告拟回购1.1 - 1.5亿元、不超66.80元/股、165 - 225万股，占总股本1.34% - 1.82%；截至3月31日已回购120.86万股并注销，占总股本0.99%，金额6000万元 [2] - 2025年1月25日公告紫光集团减持117万股，均价41.74元/股，减持比例0.9507%，减持后持股12.10% [2] 业务分析 - 教育培训业务仅Q3受影响，中职布局持续加码；分业务看，教育培训、房屋租赁、设备租赁、其他收入分别为27.0、0.01、0.04、0.84亿元，同比增长25.64%、 - 91.67%、 - 20.00%、54.90% [3] - 个性化教育：截至24年末超300所个性化学习中心、30 + 所全日制培训基地；24年北京学大信息收入27.59亿元，同比增长25.5%，净利1.15亿元，净利率4.2%，同比降1.8PCT，教师人数增36.7%至4394人 [3] - 中职业务：截至24年末完成多所学校收购与托管，与多所职业院校及企业达成深度合作 [3] - 学历教育业务：在多地兴办全日制双语学校，在校生近5000人 [3] - 文化阅读：拥有13家文化空间，同比增加3家 [3] - 分地区看，东部、中部、西部收入为16.67、2.68、8.50亿元，同比增长31.39%、27.66%、15.92%，西部增长相对放缓 [3] 盈利分析 - 24年公司毛利率34.6%，同比降1.9PCT，归母净利率6.5%，同比降0.5PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、15.7%、1.3%、1.9%，同比增加 - 0.6、0.1、0、 - 0.8PCT；税金及附加等多项占比有变动 [4] - 24Q4公司毛利率32.8%，同比降12.6PCT，归母净利率0.7%，同比降8PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、13.3%、1.6%、2.5%，同比下降1.4、7.8、0.1、0.8PCT；多项收益及支出占比有变动 [4][5] - 25Q1公司毛利率32.0%，同比降0.4PCT，归母净利率8.5%，同比升1.4PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、14.5%、0.9%、1.5%，同比提升0.7、 - 0.7、 - 0.2、 - 0.3PCT；多项占比有变动 [5] 业务保障 - 截至25Q1公司合同负债11.39亿元，同比增长13.9%，环比增长22.2%，主要为教育培训业务预收款增加，为25年教育业务经营提供保障 [6] 投资建议 - 短期个性化培训业务利润率略降，中长期一对一业务有拓店空间，叠加小班组业务带动净利率改善 [7] - 高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长 [7] - 中职未来收购标的人数增长和净利率改善有空间 [7] - 教育信息化、文化空间有望成为未来增长点 [7] - 调整盈利预测，上调25 - 26年收入预测至33.82、40.35亿元，新增27年收入预测48.26亿元；下调25 - 26年归母净利至2.55、3.64亿元，新增27年归母净利预测4.68亿元；对应下调25 - 26年EPS至2.09、2.99元，新增27年EPS预测3.84元，2025年4月25日收盘价54.2元对应PE分别为26、18、14X，维持“买入”评级 [7]