文章核心观点 - 常熟银行1Q25营收、利润双位数增长，信贷需求弱使规模增速放缓但经营贷仍小增，经济复苏将带动信贷投放增长，资产端压力下息差收窄但存款成本优化可托底，预计25年大个位数营收增长和双位数利润释放，当前因分红率低估值被压制，分红率改善后估值修复空间大 [1] 事件 - 4月26日常熟银行发布1Q25业绩报告，营收29.71亿元同比增10%，归母净利润10.84亿元同比增13.9%，1Q25不良率0.76%季度环比降1bp，拨备覆盖率季度环比降11pct至489.6% [2] 简评 营收增长情况 - 1Q25净利息收入同比增0.9%保持稳定，信贷需求弱规模增速放缓，银行通过对公贷款投放和做小做散保持信贷增长，但净息差收窄拖累净利息收入 [2][3] - 1Q25中收同比增495.2%，代理保险等手续费收入增长；其他非息同比增48.8%，汇兑损益增加支撑营收；投资收益受债市波动影响，计入OCI浮亏规模较2024年末降近3亿 [3] 利润释放情况 - 1Q25归母净利润10.84亿元同比增13.9%，ROE同比提高0.2pct至14.9%，规模增长、其他非息增长和中收改善是主要利润贡献因素，息差是主要拖累因素 [3] 2025年展望 - 预计2025年大个位数营收增长和双位数利润释放，公司差异化优势保障信贷增长，宏观经济改善将带来信贷投放空间，净息差降幅或收窄，中收改善但其他非息收入有拖累 [4] 信贷与息差情况 - 1Q25净息差2.61%季度环比降8bps，较2024年降10bps，资产端利率下降拖累，贷款收益率较年初降21bps，存款成本率较年初降19bps，存款端成本压降缓解息差压力 [5] - 1Q25贷款规模同比增6.1%，较年初增3.9%，信贷增长放缓，对公贷款、零售贷款分别较年初增7.3%、0.2%，1000万以下小额贷款占比71%，个人经营贷较年初小增0.3% [5][6] - 1Q25存款同比增9%，较年初增7.9%，活期存款、定期存款分别较年初增14%、7%，活期存款占比达19.2%较年初提升1.1pct，储蓄存款中两年期及以下占比达50.66%较年初提升3.7pct [7] - 2025年信贷投放“对公稳定、零售渐入佳境”，息差降幅有望收窄，零售信贷、信保类贷款增量占比或高于2024年，信贷需求好转将带来增长空间 [8] 资产质量情况 - 1Q25不良率环比降1bp至0.76%，拨备覆盖率季度环比降10.5pct至489.6%，加回核销不良生成率季度环比降101bps至1.1%，零售风险可控，不良暴露压力进入后半程 [9] 估值情况 - 公司基本面领先同业，但当前因分红率和股息率低估值被压制，股价对应0.69倍24年PB处于近三年估值分位点13%，分红率改善后估值修复空间大 [10] 投资建议与盈利预测 - 预计2025、2026、2027年营收增速为8.6%、9.4%、9.5%，利润增速为14.0%、15.3%、15.6%，当前股价对应0.68倍25年PB，维持买入评级和银行板块首推 [11]