行业表现 - 2024年乳制品行业全渠道销售额同比下滑2 7% 蒙牛液奶板块营收降幅超10% 伊利前三季度液奶收入降幅达12% [4] - 低温鲜奶渗透率从2020年23%升至2024年41% 一线城市近60%家庭每周购买2次以上鲜奶 [8] - 行业原奶价格自2021年8月累计下跌近30% 预计2025年三季度企稳 [17][18] 公司财务表现 - 2024年营业收入106 65亿元 同比下滑2 93% 但乳制品板块逆势增长0 83% [2] - 归母净利润5 38亿元 同比增加24 8% 连续五年保持双位数增长 [4][5] - 毛利率提升至28 36% 较四年前增长3 8个百分点 2024年一季度进一步升至29 5% [12][20] 低温奶战略 - 低温产品贡献过半营收 鲜奶和特色酸奶实现中高个位数增长 替代低毛利常温奶 [9][10] - 低温奶毛利率达40% 但市场竞争激烈 头部品牌市占率差距不超过4% [11][13] - 中高端产品"24小时"系列收入增速从40%放缓至15% 促销费用增加1亿元 [15] 并购与区域布局 - 通过三轮并购整合15个子品牌 上市前三年收购支出超33亿元 [23][24] - 资产负债率从71%压降至62% 2023-2024年减少有息负债6亿元 [26][30] - 华东区销售增长1 5% 但西南/华北/西北地区营收下滑 华南市场仍未突破 [30][31] 成本与运营调整 - 原奶成本下行周期中 公司因5万头奶牛规模获得采购灵活性优势 [17] - 计提"一只酸奶牛"商誉减值1 7亿元 出售股权折价15% 账面仍存10亿元商誉 [29] - 新战略侧重内生增长 目标负债率再降10个百分点 资本开支转向技术改进 [30]