业绩下滑的背后，一系列财务指标异动揭示出更危险的信号：现金流恶化与库存积压。一季度经营活动 现金流净额-6616.48万元，较去年同期1.28亿元由正转负，创上市以来最差表现。应收账款同比激增 79.15%，存货规模攀升至1.89亿元，若新品推广不及预期可能引发存货减值风险。更值得警惕的是，非 经常性损益占净利润比例达42.4%（政府补助4286万元），这种"纸面盈利"难以持续。 关联方倒戈与治理结构失衡。昔日盟友哈三联（原第二大股东）全面减持并推出竞品，使敷尔佳失去独 家原料供应优势。 敷尔佳的增长困局本质上是其"重营销轻研发"模式的必然结果。一季度营收下滑26.39%的直接导火索是 公司主动实施的渠道优化与价格梳理，但这背后暴露的是更深层的结构性问题： 渠道红利消退与战略摇摆。公司近年大力拓展的线上直营渠道陷入边际效益递减困境：一季度销售费用 同比激增19.35%至1.59亿元，但线上收入增速未能对冲线下渠道萎缩。曾经的经销商体系因价格管控失 序导致渠道利润空间压缩，部分核心代理商转向竞品，渠道信任修复需要时间成本。 产品矩阵单薄与研发跛脚。尽管公司声称发力多元化，但医疗器械类（医用敷料）截至2024年底 ...