公司公益计划概述 - 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司自2024年8月起，携手北京蔚蓝公益基金会展开为期10年的深度合作，共建“佳圃向阳”公益计划 [6] - 计划每年向基金会捐赠100万码洋图书，累计捐赠1000万码洋图书，目标共建100家“敷尔佳·蔚蓝图书馆” [6] - 截至2026年一季度，该捐赠计划已覆盖7个省份的27所学校 [7][14] 公益计划的具体执行与特点 - 项目选择聚焦于教育资源匮乏的边远地区，通过常态化图书捐赠帮扶模式，而非简单的批量捐书 [12] - 依托合作伙伴13年运营3465家图书馆的成熟经验，书单覆盖文学艺术、科学教辅、社科语言等多个类别，力求适配当地孩子的阅读水平 [12] - 截至2026年一季度，已完成27次图书捐赠，足迹跨越云南、甘肃、内蒙古、贵州、青海、黑龙江等地 [14] - 公益行动包括捐书助学、校园落地、种子卡互动等，并通过“佳圃行记”专栏、纪实短片等形式公开记录过程，强调真实与长期投入 [24][27] 公益行动的社会背景与需求洞察 - 根据《中国儿童阅读发展研究报告》，乡村儿童阅读启蒙晚，仅3.7%在3岁前接触阅读，远低于城市儿童的30.5% [9] - 阅读量存在差距：45.8%的城市儿童半年读书超10本，而乡村儿童中仅有24.3%达到10本以上 [9] - 目标地区学校普遍存在留守儿童占比高、图书馆资源陈旧或匮乏的问题，课外读物严重不足 [9][11] - 公司团队通过实地走访、与师生交流，深入了解需求，致力于让公益动作贴合实际，弥补精神供给缺口 [21][27] 行业趋势与公司战略定位 - 国货美妆行业竞争逻辑正从产品力比拼，转向商业价值与社会价值的综合较量 [26] - 2025年，国货品牌市场份额已提升至57.37%，行业CSR实践经历结构性升级，头部品牌将公益升级为与品牌战略绑定的长期项目 [26] - 敷尔佳的CSR实践是行业趋势下的典型样本，其“聚焦赛道、持续深耕”的产品理念同样体现在公益布局中 [27] - 公司选择以图书捐赠与阅读推广作为高度聚焦的公益切入路径，回应教育资源匮乏地区的精神需求 [27] 品牌沟通与影响力 - 公司通过系列纪实短片（如《小小苔花》、《清风拂拂到岗乌》）将公益常态化，作为品牌沟通的独特语言 [18] - 纪实影像优先将镜头对准受助对象（如学生、教师），记录真实故事，而非品牌自身，以真实力量传递公益价值 [18][24] - 该公益项目获得了社交媒体上消费者的关注与认可，提升了品牌精神层面的形象 [27]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [1] - 当前股价为30.35元 [1] 核心观点 - 公司是透明质酸钠医用敷料龙头，正积极布局重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品系列 [4] - 公司坚持“医疗器械+功能性护肤品”双轮驱动核心发展战略 [11] - 2025年业绩下滑主要系主动优化线下渠道所致，渠道结构已显著优化，线上收入占比大幅提升 [7][11] - 2026年一季度业绩强劲反弹，营收与净利润同比大幅增长，显示渠道优化成效显现 [7] - 公司持续丰富产品矩阵，新品上市及管线扩充顺利，并在高壁垒III类医疗器械研发上取得进展 [11] - 预计2026-2028年公司营收与净利润将恢复稳健增长 [10][11] - 当前估值对应2026-2028年预测市盈率分别为30.3倍、25.6倍和21.7倍 [11] 业绩表现与财务数据 - **2025年全年业绩**：营业收入18.93亿元，同比下降6.14%；归母净利润4.33亿元，同比下降34.56%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降44.13% [7] - **2025年第四季度业绩**：营业收入5.96亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.08亿元，同比下降26.99% [7] - **2026年第一季度业绩**：营业收入5.48亿元，同比增长82.12%；归母净利润1.72亿元，同比增长87.73%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长100.13% [7] - **渠道结构**：2025年线上/线下渠道收入占比分别为78.19%/21.81%，线上渠道占比同比大幅提升23.23个百分点 [11] - **盈利能力**：2025年毛利率为80.06%，同比下降1.67个百分点；净利率为22.85%，同比下降9.93个百分点 [11] - **费用率**：2025年销售/管理/研发费用率分别为48.32%/4.94%/2.69%，同比分别+11.23、+0.67、+0.96个百分点，销售费用大幅增加主要因加大线上推广投入 [11] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率77.20%，同比下降5.83个百分点；净利率31.29%，同比上升0.94个百分点 [11] - **2026年第一季度费用率**：销售/管理/研发费用率分别为45.61%/3.66%/2.44%，同比分别-7.28、-3.73、-0.81个百分点 [11] 业务发展与战略 - **产品管线**：2025年成功上市清痘2.0系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列及凤凰油等新品，并扩充了洁面和精华油产品线 [11] - **研发进展**：在医疗器械领域布局长短期规划，稳固II类器械基本盘并向高壁垒III类器械进阶；2025年医用海藻糖修复贴获批上市，两大重组胶原蛋白III类器械临床试验稳步推进 [11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为23.39亿元、28.79亿元、35.23亿元，同比增长率分别为23.58%、23.07%、22.35% [10][11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.20亿元、6.16亿元、7.26亿元，同比增长率分别为20.15%、18.42%、17.99% [10][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年最新摊薄每股收益（EPS）分别为1.00元、1.18元、1.40元 [12] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.3倍、25.6倍、21.7倍；预测市净率（P/B）分别为2.54倍、2.40倍、2.26倍 [11][12] 公司基本信息 - 股票代码：301371.SZ [4][5] - 总股本：5.201亿股 [2] - A股流通比例：15.49% [2] - 近12个月股价区间：21.48元至38.40元 [2] - 第一大股东：张立国，持股比例84.41% [2] - 近期股价表现：近1个月相对沪深300指数收益为26.40%，绝对收益为36.22% [3]

业绩增长与渠道表现 - 一季度业绩增长较好，主要因公司主动优化线下销售渠道导致去年一季度线下收入基数较低，以及渠道优化后线上线下业务拓展顺利 [2] - 一季度天猫和抖音平台收入均实现良好增长，因线上业务规模在行业中仍有较大成长空间，且公司持续加大线上拓展力度并加速上新 [2] 产品与研发规划 - 2026年新品储备充足，涵盖医疗器械类产品和功能性护肤品，剂型覆盖贴片与非贴片类，功效全面，上新时间规划科学 [3] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目目前处于注册申报前准备阶段，具体审批周期取决于相关部门 [5] 公司治理与投资者回报 - 公司计划于2026年5月14日召开2025年度股东会审议利润分配预案，审议通过后将第一时间办理分红手续 [4] - 公司已披露《未来三年股东回报规划（2026年-2028年）》，在满足资金规划与可持续发展前提下，计划通过长期稳定的现金分红回报投资者 [5] - 随着管理团队完善，公司倾向于开展股权激励，但具体时间与是否开展存在不确定性 [6] 销售策略与目标 - 公司当前销售策略以日销为主、大促为辅，在618等大促期间积极参与平台活动，旨在回馈消费者并提升业绩 [6] - 公司未公开披露二季度业绩指引，但已为各销售渠道制定明确的内部销售目标 [7]

韧性复苏，分化突围 美容护理 2025 年报暨 2026 一季报综述 美容护理行业 行业研究 | 动态跟踪 核心观点 投资建议与投资标的 投资建议：复盘 2025 年及 2026Q1，美护行业展现出较强的营收韧性与一定程度的盈利 修复态势。部分品牌商治理见效显著，代工厂端随补库需求回暖实现业绩反转，个护板 块"量价齐升"逻辑持续兑现。展望 2026 年，我们建议关注三类核心机会：一是行业补 库或渠道与组织变革实现"困境反转"的标的；二是依托高景气赛道实现"量价齐升"的个 护龙头；三是凭借新产品周期驱动增长改善的美妆领跑者。 相关标的： 化妆品困境反转方向：贝泰妮(300957，增持)、敷尔佳(301371，未评级)、青松股份 (300132，未评级)、科思股份(300856，未评级)。 赛道高景气的个护方向：若羽臣(003010，未评级)、倍加洁(603059，未评级)。 具备新品势能的品牌商方向：珀莱雅(603605，买入)、上海家化(600315，增持)、巨子 生物(02367，买入)、上美股份(02145，买入)、毛戈平(01318，增持)、林清轩(02657， 买入)、美丽田园医疗健康(02373，买 ...