板块整体表现 - 10月31日化妆品板块整体下跌0.58%，表现弱于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌1.14%）[1] - 板块内个股表现分化，嘉亨家化以-5.01%的跌幅领跌，青松股份以5.39%的涨幅领涨[1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括：青松股份（收盘价7.23元，涨5.39%）、拉芳家化（收盘价22.74元，涨3.04%）、水羊股份（收盘价20.43元，涨2.82%）[1] - 跌幅居前的个股包括：嘉亨家化（收盘价35.66元，跌5.01%）、丸美股份（收盘价34.53元，跌4.16%）、珀莱雅（收盘价73.84元，跌3.21%）[2] 资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.31亿元，游资资金净流出8316.05万元，散户资金净流入2.14亿元[2] - 上海家化获得主力资金净流入1175.94万元，净占比7.15%，为板块中主力净流入最高的个股[3] - 青松股份、拉芳家化、敷尔佳、科思股份、嘉亨家化也录得主力资金净流入，分别为854.51万元、482.50万元、228.02万元、206.72万元、206.17万元[3] - 丸美股份和贝泰妮遭遇主力资金较大幅度净流出，分别为-414.70万元和-457.09万元[3]

投资评级 - 报告对敷尔佳维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为敷尔佳前三季度业绩承压，收入及利润同比下滑，主要由于销售费用投入持续加大以及行业竞争激烈 [1][2][3] - 考虑到终端需求不确定性和行业竞争，报告下调了公司未来盈利预测 [3] 前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为13.0亿元，同比下滑11.5% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.3亿元，同比下滑36.7% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为2.5亿元，同比下滑48.2% [1] - 单季度看，2025年第三季度收入为4.3亿元，同比下滑17.6%，归母净利润为1.0亿元，同比下滑45.0% [1] - 2025年第一季度和第二季度收入同比变化分别为-26.4%和+5.9%，归母净利润同比变化分别为-39.8%和-26.7% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为81.1%，同比下降0.5个百分点 [2] - 分季度看，25年第一至第三季度毛利率分别为83.0%、80.6%、80.4%，同比变化分别为+1.6、-0.8、-1.7个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为54.0%，同比提升18.6个百分点，其中销售费用率同比提升14.3个百分点至47.9% [2] - 2025年预测毛利率为80.5%，较2024年的81.7%有所下降 [12] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为2.0亿元，较年初增加22.7%，同比增加36.4% [2] - 存货周转天数为197天，同比增加63天 [2] - 截至2025年9月末，应收账款为727万元，较年初增加46.0%，同比增加862.2% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比减少48.5% [2] 未来业绩预测 - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.6亿元，较前次预测分别下调27%、24%、23% [3] - 对应2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.89元、0.98元、1.07元 [3] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为28倍、25倍、23倍 [3] - 预测2025年营业收入为17.89亿元，同比增长-11.33% [4] 市场表现与估值 - 公司当前股价为24.52元，总市值为127.53亿元 [5] - 近一年公司股价相对收益为-25.36%，绝对收益为-4.27% [8]

公司概况 - 公司成立于2017年11月28日，于2023年8月1日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是专业皮肤护理领域的知名企业，从事专业皮肤护理产品研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为美容护理 - 化妆品 - 品牌化妆品 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为12.97亿元，在行业8家公司中排名第7，行业平均数为32.38亿元 [2] - 主营业务构成中，化妆品营收6.25亿元，占比72.39%；医疗器械营收2.38亿元，占比27.61% [2] - 2025年三季度净利润为3.25亿元，行业排名第3，行业平均数为3.29亿元 [2] - 2025年上半年化妆品品类实现收入6.2亿元，同比增长30%，医疗器械实现收入2.4亿元，同比变动-48% [6] - 线上渠道表现出色，2025年上半年线上/线下分别实现营业收入6.9/1.7亿元，同比增长47%/-64% [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为3.60%，远低于行业平均的25.15% [3] - 2025年三季度毛利率为81.11%，高于行业平均的66.60% [3] - 2025年上半年公司毛利率小幅提升0.1个百分点 [6] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.48万，较上期减少1.29% [5] - 户均持有流通A股数量为5229.49股，较上期增加1.22% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为新进股东，持股46.28万股 [5] - 华宝中证医疗ETF持股223.11万股，相比上期减少31.75万股 [5] 研发与管理 - 公司依托双研发中心架构，重点加码新原料开发与新技术攻坚 [6] - 研发人员增至69人，同比增长18.97% [6] - 董事长张立国2024年薪酬61.94万元，较2023年减少0.3万元 [4] - 总经理孙娜2024年薪酬182.98万元，较2023年减少3.7万元 [4] 机构观点与预测 - 长江证券预计公司2025-2027年EPS分别为1.04、1.16、1.28元/股，维持"增持"评级 [6] - 民生证券预计2025-2027年公司归母利润分别为6.1亿元、6.9亿元、7.9亿元，同比增速分别为-7.9%、+13.4%、+14.2% [6] - 民生证券指出当前股价对应2025-2027年PE分别为21倍、18倍、16倍，维持"推荐"评级 [6]

板块整体表现 - 10月29日化妆品板块整体上涨0.77%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，丸美生物以3.74%的涨幅领涨，而华业香料跌幅最大，为-2.25%[1][2] 领涨个股表现 - 丸美生物收盘价36.66元，涨幅3.74%，成交量为4.15万手，成交额为1.50亿元[1] - 芭薇股份收盘价18.06元，涨幅3.56%，成交量为2.37万手，成交额为4172.31万元[1] - 上海家化收盘价25.46元，涨幅2.74%，成交量为15.45万手，成交额为3.92亿元[1] 资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出8936.97万元，游资资金净流出5147.15万元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.41亿元[2] - 上海家化主力资金净流出规模最大，为3236.23万元，主力净占比为-8.25%[3] - 青松股份是少数获得主力资金净流入的个股，净流入795.17万元，主力净占比为2.45%[3] 成交活跃度 - 青岛金王成交量最为活跃，达到58.50万手，成交额为4.70亿元[1][2] - 青松股份成交量也较高，为46.75万手，成交额为3.24亿元[1][2] - 水羊股份成交量为17.09万手，成交额为3.72亿元[1][2]

核心财务表现恶化 - 2025年第三季度营收为4.34亿元，同比下滑17.58% [1] - 2025年第三季度净利润为0.95亿元，同比暴跌44.96% [1] - 2025年前三季度营收为12.97亿元，同比下滑11.54% [1] - 2025年前三季度净利润为3.25亿元，同比大跌36.73% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为2.54亿元，同比暴跌48.20%，几近腰斩 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.43亿元，同比下跌48.52% [3] - 公司总资产从上年末的60.85亿元降至57.96亿元，减少4.75% [2] 历史业绩趋势与市场地位 - 自2023年8月上市以来，公司发展境况不容乐观，从增速放缓到增收不增利，再到营收、净利润双双下滑 [5] - 近三年第三季度业绩中，2023年与2025年均为营收、净利双降，仅2024年第三季度营收实现双位数增长（近12%） [5] - 近三年前三季度净利润持续下滑，跌幅分别为17.33%、4.2%和36.73% [7] - 公司上市当日总市值约300亿元，位列中国化妆品集团市值榜前五，而截至财报披露日，总市值降至128.93亿元 [3] - 若2025年第四季度营收少于7亿元，公司将跌出年营收20亿级的国货美妆集团阵营 [1][12] 运营与财务状况细节 - 货币资金较2024年末的18.39亿元降至11.50亿元，下滑37.47%，主要系购买理财产品所致 [9][10] - 预付款项同比暴涨233.77%，主要原因是预付平台推广费用款、委托加工费及原材料增加 [10] - 应收账款同比增加46.00%，主要系相关客户跨期结算所致 [10] - 公司实控人张立国持股比例高达84.41%，股权高度集中 [9][10] 公司战略与行业竞争挑战 - 品牌矩阵单一，过度依赖"敷尔佳"主品牌，亟需打造第二增长曲线 [13] - 2025年前三季度销售费用高达6.21亿元，占营收比例近五成，但未能带动营收增长 [15] - 同期研发费用为0.36亿元，与营销投入相比严重失衡，近三年研发费用累计为0.16亿元、0.31亿元、0.36亿元 [15] - 在2025年上半年与头部国货美妆企业对比中，公司市值排名第9，营收排名下滑至第12，连续两年上半年居于TOP10榜外 [15] - 公司毛利润率为80.42%，但净利润同比下滑32.54% [15]

行业概述与市场前景 - 胶原蛋白凭借其生物活性与修复功能，正驱动专业皮肤护理与医美填充注射两大市场增长 [1] - 行业处于政策规范完善、技术迭代加速、产业链协同紧密的发展阶段 [1] - 胶原蛋白市场空间持续增长，预计2030年中国原料端规模将超160亿元，零售端接近2700亿元 [1] 产品应用与市场驱动 - 专业皮肤护理主线以高复购的医用敷料满足术后修复与功能护肤需求 [1] - 医美填充注射主线以自然填充与肤色提亮优势加速渗透注射领域 [1] - 医美消费升级驱动下，以重组技术为核心的专业皮肤护理产品需求旺盛，市场快速增长 [3] - 产品应用从功效性护肤和医用敷料，延伸至医美填充注射材料这一核心赛道 [3] 技术与产业格局 - 胶原蛋白已知有29种类型，结构上可分为纤维型、FACIT、网状型和MACITs四类，来源包括重组、动物源和化学合成三类 [1] - 目前国内获批注射类重组产品仍较少，以锦波生物"薇旖美"为代表推动技术升级与市场拓展 [1] - 胶原蛋白产业上下游协同，一体化程度高，产业链涵盖上游原材料、中游制造商和下游销售渠道 [2] - 胶原蛋白市场技术壁垒高筑，竞争较为激烈 [2] 投资关注方向 - 建议关注在重组胶原蛋白领域具备核心技术、产品管线完整及强医学转化能力的企业 [1] - 建议关注标的包括巨子生物、锦波生物、丸美生物、华熙生物、敷尔佳、诺唯赞、百普赛斯、贝泰妮等 [4]

公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，即华夏中证1000ETF，持股增加占比小幅 上涨。本期较上一季度持股减少的公募基金共计3个，包括华宝中证医疗ETF、广发养老指数A、南方中 证1000ETF，持股减少占比小幅下跌。本期较上一季未再披露的公募基金共计66个，主要包括广发中证 1000ETF、国泰中证医疗ETF、广发中证医疗ETF、恒生前海恒源天利债A、富国中证1000ETF等。 2025年10月24日，敷尔佳(301371.SZ)发布2025年第三季报。截至2025年10月23日，共有6个机构投资者 披露持有敷尔佳A股股份，合计持股量达2788.44万股，占敷尔佳总股本的5.36%。其中，机构投资者包 括哈尔滨三联药业股份有限公司、中国银行股份有限公司-华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基 金、招商银行股份有限公司-南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金、中国银行股份有限公司-广 发中证养老产业指数型发起式证券投资基金、香港中央结算有限公司、招商银行股份有限公司-华夏中 证1000交易型开放式指数证券投资基金，机构投资者合计持股比例达5.36%。相较于上一季度，机构持 股比例合计下跌 ...

公司业绩表现 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑近45%，较前两个季度降幅进一步加大 [1] - 前三季度公司实现营业收入12.97亿元，同比下滑11.54% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元，同比下滑36.73% [1] - 公司经营性现金流量净额同比减少48.52% [1] - 2025年公司业绩恶化，营收与净利润开始双双走低 [1] 公司经营状况 - 前三季度销售费用达6.21亿元，同比增加26.19% [1] - 营销依赖问题不减反增 [1] - 自2023年上市以来即面临"增收不增利"的问题 [1] - 第二季度在"618大促"等因素拉动下营收同比略有增长 [1] 行业环境与挑战 - 面膜品类正深陷"低价螺旋"困局，2025年1-6月抖音面膜GMV TOP10品牌榜中过半品牌的明星面膜单片价格跌至个位数 [2] - 2024年开始面膜备案明显降温，全年新品数量罕见的以个位数下滑，2025年降幅仍在扩大 [2] - 美妆行业进入下行期 [2] - 公司品牌和品类较为单一，过于依赖"敷尔佳"品牌以及面膜品类 [2] 行业趋势与市场期待 - 近两年多家美妆上市公司纷纷启动外延式并购，试图通过打造多品牌美妆集团提升竞争力 [2] - 市场期待敷尔佳能在品牌或品类拓展上有所表现 [2]

北京商报讯（记者 王寅浩 宋雨盈）10月23日，敷尔佳发布公告称，2025年第三季度实现营业收入4.34 亿元，同比下降17.58%；归属于上市公司股东的净利润为9538.69万元，同比下降44.96%。2025年前三 季度实现营业收入12.97亿元，同比下降11.54%；归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元，同比下降 36.73%。 ...

截至发稿，敷尔佳市值为129亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——四次登上央视，知名大佬"消失"5年，我们在水果仓库找到了他！从月薪 5000到千亿市值公司联席总裁，他45岁再创业 每经AI快讯，敷尔佳（SZ 301371，收盘价：24.79元）10月23日晚间发布公告称，公司第二届第十七次 董事会会议于2025年10月23日以通讯方式召开。会议审议了《2025年第三季度报告》等文件。 （记者 曾健辉） 2024年1至12月份，敷尔佳的营业收入构成为：日化行业占比57.72%，医疗器械行业占比42.28%。 ...