核心观点 - 公司2024年营收57.4亿元同比微增3.9%但归母净利润5.03亿元同比下降33.5%扣非归母净利润2.4亿元同比下降61.1%业绩为上市以来最差 [1] - 公司市值从2021年高点1205亿元跌至2025年171亿元累计跌幅86%股价从289.35元/股跌至40.37元/股 [2] - 业绩下滑主因核心品牌薇诺娜销售额同比下降5.45%且收购标的悦江投资业绩承诺完成率仅34.47%计提商誉减值0.91亿元 [1][14][15] 财务表现 - 2020-2024年营收分别为26.36亿元/40.22亿元/50.14亿元/55.22亿元/57.36亿元增速从35.64%持续下滑至3.87% [3] - 同期归母净利润分别为5.44亿元/8.63亿元/10.51亿元/7.57亿元/5.03亿元增速从58.77%转为连续两年负增长(-28.02%/-33.53%) [3] - 2024Q4营收17.2亿元同比下降17.8%归母净利润8828万元同比下降50.3%扣非净利润亏损1.01亿元同比下降191.9% [6] - 2025Q1营收9.49亿元同比下降13.51%归母净利润0.28亿元同比下降83.97% [16] 品牌与渠道 - 核心品牌薇诺娜2024年销售额49.09亿元同比下降5.45%天猫双11排名从第5降至第9 [9] - 其他品牌包括薇诺娜宝贝/瑷科缦/贝芙汀/泊缇诗等多而不强 [9] - 线上渠道阿里系销售额17.3亿元同比下降2.1%唯品会2.9亿元下降6.8%抖音系8.3亿元增长31%京东系5.3亿元增长40.7% [10][11] 盈利能力 - 销售毛利率从2021年76.01%持续下滑至2024年73.74% [6] - 销售净利率从21.48%大幅下滑至8.63% [6] - 销售费用率从41.99%升至49.97%2024年销售费用28.66亿元占营收近半 [12] 并购与投资 - 2023年收购悦江投资51%股权但2023/2024年业绩完成率仅86.2%/34.47% [14] - 悦江投资2024年营收5.21亿元下降4.86%净利润2757.77万元下降36.02% [15] - 因业绩未达标计提商誉减值损失0.91亿元 [15]