机构全球资产配置调整 - 全球投资组合可能正在逐步调整 尽管近期无明显证据显示外资大幅抛售美国国债[2] - 市场对美国国债风险溢价的重新定价与美元走弱是调整的一部分 其作用在于弥补风险组合的恶化 同时激发全球投资者的未来需求[3] - 投资者对资产相对风险溢价的重置具有一定的持久性 境外投资者持仓规模变化叠加美国本土风险因素强化了该观点[3] 美债市场状况 - 在避险资产供给增加的背景下 美债持续承压[2][3] - 全球资产配置的逐步调整使美债持续承压[2][3] 美元结构性贬值趋势 - 美元正遭遇结构性贬值 不确定性不会很快消失 不要被短期的抛售缓解所迷惑[1][4] - 长期来看美元贬值趋势将会持续 美元是应对美国关税、不确定性和衰退风险最自然的调节工具[4] - 美元实际汇率比1973年浮动汇率时代以来的均值高出近两个标准差 历史上类似高估时期最终均以美元约25%—30%的贬值告终[5] - 非美投资者持有多达22万亿美元美国资产 一旦决定减少在美国的投资敞口 几乎会导致美元大幅贬值[5] 美元贬值的驱动因素 - 大量杠杆投资者以非对冲方式持有美元资产 对冲比率存在巨大提升空间[5] - 即便现有美元资产持有者不主动减持 未来边际需求也可能转向 投资者对美国资产形成过度配置 可能需要数年时间才能平仓[5] - 过去私有资本流入美国一直是美元汇率走强的关键驱动因素 未来资本流向变化将对美元造成压力[5] - 当美国企业和消费者成为价格接受者 若供应链或消费者短期缺乏弹性 美元可能需要贬值来实现调整[4]