2024年及1Q25业绩表现 - 2024年营业收入249亿元同比+6 1% 归母净利润83亿元同比+8 6% 符合市场预期 [1] - 2024年分红每股0 2元同比+11% 分红率43 3%同比+1ppt [1] - 1Q25营业收入53 8亿元同比+22% 归母净利润15 1亿元同比+41 6% [1] 水电运营与新能源发展 - 2024年托巴电站投产推动水电上网电量同比+2 4% 贡献发电量28亿千瓦时占水电发电量的2 7% [1] - 2024年澜沧江流域来水同比偏丰5% 乌弄龙 小湾断面同比持平 糯扎渡断面同比偏丰4 6% [1] - 2024年流域存量水电站发电量同比持平 澜上五厂发电量同比-4% 小湾/糯扎渡分别同比+12 6%/-5 5% [1] - 2024年水电电价220元/兆瓦时同比持平 新能源投产1 7GW 总装机达3 7GW占比12% [1] 财务与资本开支 - 2024年财务费用同比-2% 购建固定资产支出同比+12% 经营性现金流176亿元 自由现金流-28亿元 [2] - 1Q25水电电量同比+31% 澜上五厂发电量同比+8 6% 小湾/糯扎渡分别同比+12 5%/+76% [2] - 1Q25综合电价同比-7% 电量增发缓解电价压力 [2] - 西藏项目开工预计2026-2030年进入资本开支高峰期 2028年后可能超300亿元 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025E归母净利润4 8%至93 3亿元同比+12 5% [3] - 预计2026年营业收入281亿元同比+2 8% 归母净利润94 6亿元同比+1 4% [3] - 目标价10 36元较当前股价上行空间10% 对应2025E/2026E 20x/19 7x P/E [3]