公司发布24 年报及25 年一季报，24 年营收235.8 亿元，同增16.4%;归母净利润55.2 亿元，同增20.2%， 分红率达57.5%，同比提升5.7pcts;测算单Q4 实现营收45.1 亿元，同增4.9%;归母净利润7.7 亿元，同减 0.7%。25Q1 营收/归母净利润分别为91.5/23.3 亿元，同比+10.4%/+12.8%。Q1 末合同负债36.7 亿元，环 比24Q4 末上升1.59 亿元。 评论： Q4 控货去库，稳健抒压降速。公司24 年营收同增16.4%，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收全 年同增17.3%/11.2%/15.1%，测算下半年营收同增9.7%/10.8%/3.5%，年份原浆系列主动控货抒压，下半 年降速明显，古井贡酒系列得益于百元以下产品放量，下半年韧性凸显，预计25 年增速仍高于平均水 平，黄鹤楼延续盘整表现，老明光表现相对较好。分区域看，华北/华中/华南/ 国际全年同比 +7.4%/+17.8%/+11.2%/+2.9% ， 下半年同比-14.9%/+13.1%/+4.0%/+0.6%，华北区域河北等地调整下半 年放宽回款要求，聚焦去库致同比下滑明显 ...