财务表现 - 2025Q1总营收15 8亿元 同比下降25 1% 归母净利润3 5亿元 同比下降37 1% [1] - 销售回款16 2亿元 同比下降15 3% 经营性现金流净额2 2亿元 同比增长106 8% [1] - Q1末合同负债2 1亿元 环比增加0 4亿元 [1] 产品与区域分析 - 中高档酒收入同比下降28 5% 普通酒收入同比下降12 6% 核心单品品味舍得控货稳价 未大规模压货 [2] - 大众价位带舍之道 沱牌T68受益乡镇宴席市场表现好 维持增长 舍之道全国铺货招商持续推进 [2] - 省内四川收入4 9亿元 同比下降9 0% 省外其他区域收入9 5亿元 同比下降33 3% 河南 山东下滑明显 东北基础较好下滑幅度不大 [2] - Q1经销商净减少42家至2621家 主要系渠道端结构优化所致 [2] 盈利能力与费用 - Q1毛利率下滑4 8个百分点至69 4% 主要系短期产品结构下移所致 [3] - Q1营业税金率同比下降2 6个百分点 销售费用率提升3 0个百分点至19 4% 管理费用率7 9%同比持平 [3] - Q1净利率同比下降4 2个百分点至22 0% 好于去年全年水平 [3] 未来展望 - 25年目标恢复增长 3月推出股权激励 战略上追求维护价盘与夯实市场基础 [3] - 收入端有望恢复增长 品味舍得库存恢复相对良性状态 舍之道持续全国铺货 沱牌T68具备进一步放量空间 [3] - 节奏上前低后高 Q1高基数下调整出清 Q2起基数降低 有望逐步转正 [3] - 利润端判断达成概率更高 24年追加较高费用帮助消化库存 今年销售费用 管理费用等具备较多优化空间 [4] 投资建议 - Q1出清减负 Q2起基数降低 有望逐季好转 近期库存已逐步恢复至良性水位 [4] - 预计2025-2027年EPS为2 75 3 03 3 60元 维持目标价78元 维持"推荐"评级 [4]