公司业绩表现 - 24年收入11.24亿元，同比-7.12%，归母净利润0.86亿元，同比-39.90% [1] - 25年Q1收入2.71亿元，同比-5.36%，归母净利润0.21亿元，同比-25.40% [1] - 24年业绩低于预期（预期归母净利1.04亿元），主要系油气生产系统专用件业务增速不及预期 [1] - 24年海上油气资本开支回落拖累收入端，但25年募投项目投产后有望打开新市场空间 [1] 毛利率与费用率 - 24年毛利率18.80%，同比-3.18pp，主要系深海产品销售占比下降 [2] - 25Q1单季度毛利率18.96%，同比/环比-0.54pp/+0.62pp [2] - 24年销售费用率1.71%，同比+0.12pp，管理费用率4.71%，同比+0.72pp（收购新加坡子公司费用增加） [2] - 24年财务费用率-0.42%，同比-0.16pp，研发费用率3.46%，同比-0.10pp [2] - 24年合计期间费用率9.47%，同比+0.58pp [2] 行业与市场前景 - 25年全球海上油气项目资本性支出将超1000亿美元，同比+20%以上 [2] - 公司是TechnipFMC、SLB、Baker Hughes等在深海设备领域亚太区域最重要的专用件供应商 [2] - 国际油价中高位，上游勘探开发投资规模整体稳中有增 [2] - 深海设备产业链向亚太持续转移，公司多向模锻产品下游需求可见度高 [3] - 航空、核电等潜在市场广阔 [3] 募投项目进展 - 多向模锻项目已完成设备安装、模具制造、主设备调试等重要环节 [3] - 公司多年高位资本开支有望进入丰厚回报期 [3] - 募投项目瞄准高端大型阀门国产化替代，锻造工艺与设备全球领先 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-26年归母净利润（-14%，-2%）为1.50/2.45亿元，预计27年归母净利润2.96亿元 [4] - 下调主要系24年成本、费率提升，对25-26年成本及费率谨慎上调 [4] - 给予25年28倍PE，对应目标价21.58元（前值20.70元，对应25PE23倍） [4]