2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入81.5亿元，同比下降16.8%，归母净利润7718万元，同比下降76.8% [1] - 1Q25收入20.7亿元，同比增长12.1%，归母净利润6676万元，同比下降30.1% [1] - 分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24收入分别同比下降10.5%/17.1%/9.5%/26.3%，2Q/3Q24归母净亏损787/3400万元，4Q24归母净利润2360万元，同比下降85.9%但环比扭亏 [1] 行业竞争与经营表现 - 2024年生活用纸/个人护理收入80.4/1.1亿元，分别同比下降16.8%/21.8%，行业竞争加剧导致短期承压 [2] - 传统模式/非传统模式收入32.6/48.9亿元，分别同比下降26.1%/9.3%，电商等新兴渠道表现较好，校园渠道分销布局强化 [2] - 1Q25营收在低基数下恢复正增长，同比增长12.1%至20.7亿元，品类优化和渠道强化有望推动持续增长 [2] 盈利能力与成本压力 - 2024年/1Q25毛利率分别为30.7%/30.8%，同比下降2.5/3.7个百分点，主因竞争加剧及原材料价格高位 [3] - 1Q25外盘阔叶浆均价同比下降8%，若浆价低位盘整，毛利率有望企稳回升 [3] - 1Q25销售/管理+研发/财务费用率同比-0.1/-3.4/+0.4个百分点，2024年/1Q25归母净利率0.9%/3.2%，同比-2.5/-1.9个百分点 [3] 中长期成长前景 - 生活用纸核心品类优势强化，同时加速培育卫生巾、家清、护肤、母婴等品类，打造第二成长曲线 [3] - 线下渠道积累深厚，KA、GT渠道效率提升，线上拓展新零售和内容营销，2024年成立海外通路部门加速海外业务 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测31%至2.6亿元，引入2026年预测3.2亿元，当前股价对应2025/26年33/27倍P/E [4] - 维持目标价8元，对应2025/26年40/32倍P/E，有20%上行空间 [4]