供给侧分析 - 政策与资质构成核心壁垒，民爆行业供给侧受到严格约束，原则上不新增过剩品种的民爆物品许可产能 [1] - 截至2024年公司工业炸药许可产能为76.55万吨，处于行业第一梯队 [1] - 行业集中度持续提升，2024年前20家民爆生产企业生产总值占比达83.2%，较2010年的42.6%显著提高 [1] 内需市场 - 2023年用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占总销量的74.8%，其中煤炭开采占比30.4%、金属矿山24.7%、非金属矿山19.7% [2] - 2024年新疆地区工业炸药销量为53.82万吨，同比增长22.53%，2019-2024年年均复合增长率为20% [2] - 截至2024年11月，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力20.75万吨 [2] 国际化布局 - 公司国际化布局覆盖纳米比亚、刚果（金）、蒙古等国家，2024年境外营收达10.23亿元，同比增长28% [2] - 奥信化工和庆华民爆有望在2025年注入公司，奥信化工具备海外炸药产能近20万吨，2024年营收和净利润分别为32.22亿元和4.10亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为105.49亿元、116.91亿元、128.64亿元，同比增速分别为+11.26%、+10.83%、+10.04% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.31亿元、11.94亿元、13.80亿元，同比增速分别为+15.71%、+15.86%、+15.50% [3] - 给予公司2025年18倍PE，目标价7.01元/股 [3]