业绩表现 - 2025年一季度公司实现营收32.3亿元，同比+21.4%，归母净利润4.5亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+28.1%，业绩符合预期 [1] 经营分析 - 国内电网投资创新高，2025年一季度国家电网完成固定资产投资超900亿元，同比+近30%，创历史同期新高，2025年国网第一批次输变电设备招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增，公司中标10.5亿元，其中750kvGIS超预期中标3.5亿元 [2] - 海外变压器出口维持高景气，2025年一季度变压器出口18.2亿美元，同比+39%，公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现产品突破并通过资质认证 [2] 订单与目标 - 25Q1公司合同负债达28.4亿元，较年初增长19.91%，在手订单饱满，2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185亿元，同比+20% [3] 盈利能力与费用 - 25Q1公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比+0.8pct，基本保持稳定 [4] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，同比持平/-0.2/-0.1pct，费用管控良好 [4] 盈利预测 - 预计公司25-27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23%，公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍 [5]