1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入21.02亿元，同比+3.5%，环比-57.0% [1] - 归母净利润0.65亿元，同比+5.2%，环比-86.2% [1] - 扣非净利润0.45亿元，同比-3.9%，环比-88.0%，业绩符合市场预期 [1] 箱变业务发展 - 1Q25箱变业务延续增长，盈利端维持稳定，2Q25沙特电网7亿元订单有望交付确收 [2] - 海外订单毛利率高于国内，海外收入占比提升将促进箱变业务盈利增长提速 [2] - 国内市场需求稳定增长，预计2Q25箱变业务增长加速 [2] 充电业务动态 - 1Q25充电量40.5亿度，同比+40%，新增功率1.89GW，同比+44% [2] - 运营端规模效应显现，延续减亏趋势，售桩端因淡季表现平淡 [2] - 2Q25售桩端进入旺季，收入增长有望提速，运营端减亏趋势持续 [2] 财务指标分析 - 1Q25毛利率同比-1ppt，主因低毛利率箱变业务占比提升 [2] - 期间费用率同比+0.5ppt，其中管理费用率+0.8ppt，或与费用季度分摊波动有关 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测12.14/15.59亿元 [3] - 新能源充电业务DCF估值175.81亿元，传统电力设备业务估值142.48亿元（15x 2025E P/E） [3] - 目标价30.15元，隐含23.1%上行空间 [3]