报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级），目标价32.5元 [3][4] 报告的核心观点 - 行业端充电服务费涨价或在2025年落地，公司端壁垒体现在客户端和产品端，预计25年运营端盈利改善，26 - 27年利润加速释放，27年运营端盈利有望达5亿元，未来3年利润复合增速有望达50%+ [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 充电产业需求稳健增长，盈利空间向好 - 新能源车与充电量齐增，2024年新能源车保有量3140万辆，同比增53.85%，公共电桩充电量同比增54.99%；新能源商用车充电是新蓝海，2024年销量53.2万辆，渗透率17.9%，预计2025、2030、2040年渗透率分别突破15％、30％、75％左右；混动、私家车占比增加但充电需求稳定，单车年充电量1775.48千瓦时 [11][15][18] - 市场集中度高，2024年公共充电桩TOP5运营商市场占比近65%，TOP10达81%；车企与科技企业积极布局超充网络，如华为牵头组建超充联盟，极氪与多方共建800V超快充网络 [21][26] - 新桩建设规模滞后，75%左右新能源车依赖公共电桩，2024年公共电桩增量同比降8.2%，直流充电桩有较大增长空间 [27][28] - 盈利前景向好，充电桩使用率提升带动服务费上涨，“光储充”一体化电站模式有望增强盈利能力，特来电已在多地应用相关解决方案 [31][33] 特来电在市场中的竞争优势较大 - 客户资源壁垒较高，运营的公共充电桩等关键指标位列行业第一，截至2024年12月，运营充电站约4.8万座，公共充电终端约70.9万台；与地方相关平台深度合作，全国成立独资/合资公司超270家，其中合资方为国有平台企业超160家 [35][37] - 产品技术实现大幅度突破，国内首家推出基于近全量车型充电大数据的电池安全大模型，具有可监视等功能；充电网技术有先进支持，如虚拟电厂能源调控大模型；技术创新响应政策号召，开发特充放产品，搭建车网互动与能源交易系统 [41][46][47] - 运营模式不断创新，从自投场站转向轻资产运营，合作模式多样灵活，与云快充和小桔相比，服务更全面、范围更广阔 [56][59] 特来电财务与盈利前景向好 - 轻资产运营模式助力盈利提升，2023年充电网业务营收60.41亿元，同比增32.21%，扭亏为盈 [60] - 盈利前景向好，从重资产向轻资产转型增加平台费和增值服务收入，销售/管理/研发运维人员规模效应提升人均产出、摊薄成本，期间费用率持续改善 [61][62] - 长期盈利潜力不断提升，新能源汽车保有量增长带动公共充电需求旺盛；业务创新与盈利边界拓展，如参与V2G试验、SaaS平台提供增值服务 [64][67] 投资建议 - 盈利预测，核心假设包括市占率维持、服务费和增值服务毛利率提升等，对应特来电24年盈利约3亿元，25 - 27年预计净利润达4.4亿/6.8亿/10.1亿元 [71] - 投资价值，特来电25年按4.44亿利润，50X估值对应222亿，上市公司持股78%对应173亿；特锐德主业25年10亿利润，17X估值对应170亿，合计343亿，目标价32.5元 [73][74]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级），目标价32.5元 [3][4] 报告的核心观点 - 行业端充电服务费涨价或在2025年落地，公司端壁垒体现在客户端和产品端，预计25年运营端盈利改善，26 - 27年利润加速释放，未来3年利润复合增速有望达50%+ [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 充电产业需求稳健增长，盈利空间向好 - 新能源车与充电量齐增，2024年新能源车保有量3140万辆，同比增53.85%，公共电桩充电量同比增54.99%；公共车辆电动化大势所趋，新能源商用车充电成新蓝海；混动、私家车占比增加但充电需求稳定，单车年充电量达1775.48千瓦时 [11][15][19] - 市场集中度高，2024年公共充电桩TOP5运营商市场占比近65%，TOP10达81%；车企与科技企业积极布局超充网络 [21][26] - 新桩建设规模滞后，75%左右新能源车依赖公共电桩，2024年公共电桩增量同比降8.2%，直流充电桩有较大增长空间 [27][28] - 盈利前景向好，充电桩使用率提升或带动服务费上涨，“光储充”一体化电站模式有望增强盈利能力 [31][33] 特来电在市场中的竞争优势较大 - 客户资源壁垒高，运营指标位列行业第一，截至2024年12月，运营充电站约4.8万座，公共充电终端约70.9万台；与地方相关平台深度合作，成立超270家独资/合资公司 [35][37] - 产品技术突破大，国内首家推出电池安全大模型，具有可监视、可预警等功能；充电网技术先进，虚拟电厂能源调控大模型有优势；技术创新响应政策，开发特充放产品，搭建车网互动与能源交易系统 [41][46][47] - 运营模式创新，从重资产投建转向轻资产运营；合作模式多样灵活，与云快充和小桔相比，服务更全面、范围更广 [56][57][59] 特来电财务与盈利前景向好 - 轻资产运营模式助力盈利提升，2023年充电网业务营收60.41亿元，同比增32.21%，扭亏为盈 [60] - 盈利前景向好，转型轻资产增加平台费和增值服务收入，人员规模效应提升人均产出、摊薄成本 [61][62] - 长期盈利潜力提升，新能源汽车保有量增长带动公共充电需求旺盛；业务创新拓展盈利边界，如V2G模式和SaaS平台增值服务 [64][67] 投资建议 - 盈利预测，核心假设包括市占率维持、服务费和毛利率提升等，对应24 - 27年盈利约3亿/4.4亿/6.8亿/10.1亿元 [71] - 投资价值，特来电25年按4.44亿利润，50X估值对应222亿，上市公司持股78%对应173亿；特锐德主业25年10亿利润，17X估值对应170亿，合计343亿，目标价32.5元 [73][74]

股权变更 - 控股股东德锐投资注册资本由6080万元变为5440万元[1] - 于德翔持股比例升至69.27%，屈东明等部分股东退出[1] - 新疆古月杨更名，持股比例升至8.82%[1] 影响说明 - 控股股东变更对公司治理及经营无影响[2]

市场扩张和并购 - 公司与特锐德高压设立特锐德国际，注册资本10000万元[2] - 公司出资7000万元，持股比例70%[2] - 特锐德高压出资3000万元，持股比例30%[2] 未来展望 - 设立子公司助把握全球能源转型机遇，加速海外市场布局[4] - 子公司运营或面临宏观政策、市场环境等风险[5]

股份质押情况 - 德锐投资本次解除质押6,650,000股，占所持股份2.00%，总股本0.63%[2][3] - 德锐投资质押展期至2026年3月27日[2] - 德锐投资持股333,290,422股，占总股本31.57%[2][4] - 解除质押及展期后质押143,840,000股，占所持43.16%，总股本13.63%[2][4] 风险评估 - 控股股东总体质押风险可控，无平仓风险，对经营无实质影响[5]

中标信息 - 公司为中广核新能源2025年度箱变设备框架采购（第三标段）第一中标候选人[1] - 预中标金额约19351.94万元，投标报价为193519359.10元[1] - 公示日期为2025年2月26日 - 2025年3月3日[1] 影响与风险 - 中标验证公司箱式变压器在新能源行业竞争优势，将对未来经营及业绩产生积极影响[1] - 公司尚未收到中标通知书，项目金额需根据实际执行情况确定，业绩影响存在不确定性[2]

文章核心观点 高密城发特来电新能源有限公司成立，由高密市城发能源有限公司和特来电新能源股份有限公司共同持股 [1] 公司信息 - 公司名称为高密城发特来电新能源有限公司 [1] - 法定代表人为许明莹 [1] - 注册资本为100万元 [1] - 经营范围包含新兴能源技术研发、电动汽车充电基础设施运营等 [1] - 由高密市城发能源有限公司、特来电新能源股份有限公司共同持股 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国充电桩行业、传统制造业 - 公司：特锐德及其子公司特来电 纪要提到的核心观点和论据 中国充电桩行业 - **发展阶段及现状**：经历初步探索期、无序发展期、调整转型期、新发展阶段，目前处于加速发展态势，但 2024 年需求增速因专项债投资力度放缓而有所放缓，需消化前期增长压力[14] - **需求驱动因素**：新能源汽车渗透率超 40%，车桩比下行以及利用率提升驱动需求快速释放；政策端强调 V2G 技术支持[3][14] - **未来趋势**：2025 年将是建设大年，充电桩产品朝超充和快充方向发展；运营端单车充电量提升，优质站点充电服务费有望量价齐升，预计 2025 - 2027 年公共桩、私桩及整体市场规模增速维持 30%左右，充电服务费市场空间同比增速分别为 43%、30%和 28%[3][4][16][17] 特锐德 - **业务结构与收入**：业务分智能制造与系统集成服务、电动汽车充电网业务两大板块，2024 年上半年前者收入占比 58%，后者占比 42%；2023 年总收入 146 亿元，电力设备板块 86 亿元，特来电 60 亿元[3][7][11] - **箱变业务**：聚焦新能源和铁路，2023 年收入近 90 亿，新能源占比 60%；AI 箱变和数据中心领域对标金盘、民安电器；2025 年初获较大海外订单，出海市场成重要增长点[3][5] - **业绩预测**：2024 年预计稳态增速 15%，对应 100 亿收入，净利率 9.5%贡献 9.5 亿业绩，减值影响后净利贡献 6 亿左右，特来电贡献 3 亿，合计 9 亿；2025 年预计保持 15%增速，对应 115 亿元收入，净利率 8%贡献 8 亿业绩，特来电增速 25%，对应 93 亿元收入，净利率 5%贡献 4.5 亿，总体合计 12 亿以上[3][7] - **估值情况**：当前市值约 250 亿元，对应 25 倍估值，2024 年估值 30 倍左右；若 2025 年实现 12 亿以上业绩，估值或保持稳定甚至上升；目前估值在 360 - 400 亿之间，股价表现稳健，向下空间有限，未来增长确定性强，预计一年内有 30% - 50%增长空间[3][8][9] 特来电 - **盈利情况**：2023 年首次扭亏为盈，预计 2024 年利润约 3 亿元，老旧设备处置完毕，新设备质量提高减轻减值压力，未来几年利润弹性或大于收入弹性[3][6] - **产品与技术优势**：拥有丰富产品矩阵，自研自产充电模块占设备成本 40%，有助于降本和迭代产品；群管群控技术提高场站和模块利用效率[18] - **影响力体现**：截至 2024 年，工装数量市占率 19.8%，功率市占率 22.5%，运营商市占率 23.5%，以大功率设备为主，利用效率高于其他企业[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **V2G 技术**：2024 年国务院发改委出台支持政策推动充电桩从单向充电向双向充电转变，使其成为车网互动媒介；V2G 技术可能对公司利润产生较大贡献，新能源车参与车网互动及电网调峰，充电桩有多种盈利模式[16][22] - **传统制造业关键点**：AI 数据中心相关需求是关键，变压器需求受电网投资加大、新能源需求增长、AI 基建需求拉动，预计 2025 - 2027 年 AI 变压器市场空间为 144 亿、205 亿和 229 亿元，占全球市场 3% - 4%[23] - **公司设备领域前景**：设备领域发展前景良好，一带一路市场拓展顺利，如获中东 7 亿元订单；充电网运营弹性来自功率提升和单车充电量增加，超充桩和快充桩可能带来溢价[24] - **盈利预测与投资建议**：2024 - 2026 年归母净利润分别为 9.02 亿、12.37 亿和 16.18 亿元，同比增长 83.63%、37.15%和 30.80%，对应 EPS 为 0.85 元、1.17 元和 1.53 元每股；预计 25 年估值 25 倍，对应每股 29.29 元；未来利润空间可能有 30%左右增幅，建议投资者重点关注[25]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，当前价格23.66元，合理价值29.29元 [4] 报告的核心观点 - 变配电“智能制造 + 系统集成”根基稳固，充电网业务贡献第二成长曲线，2024H1电力设备与充电网两大板块营收分别达36.7/26.6亿元，同比+13.4%/+12.3%，2024年预计归母净利润8.35 - 9.33亿元，同比增长70% - 90% [8] - 充电桩制造 + 运营双龙头，品牌、渠道、规模优势赋能，V2G/虚拟电厂前景广阔，预计2025 - 2027年中国充电桩设备市场空间213/278/328亿元 [8] - 新型电力系统与AI基建拉动箱变需求，海外市场拓展积极，预计2025 - 2027年AI变压器需求空间144/205/229亿元 [8] - 预计2024 - 2026年归母净利润9.0/12.4/16.2亿元，同比增长83.6%/37.1%/30.8%，对应EPS为0.85/1.17 /1.53元/股，参考可比公司估值给予公司2025年25xPE，对应合理价值29.29元/股，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、变配电“智能制造 + 系统集成”根基稳固，充电网业务贡献第二成长曲线 （一）变配电设备为基，充电网业务贡献新成长 - 公司发展分三阶段，2004 - 2013年专注箱式变配电领域；2014 - 2018年拓展汽车充电业务；2019年至今增资扩股打造充电网平台，特来电2023年扭亏为盈 [14][15] - 公司业务分两大板块，智能制造 + 系统集成业务2024H1收入占比58.02%，包括系统集成、成套开关与箱式设备业务；电动汽车充电网业务2024H1收入占比41.98%，包括充电设备研发销售及充电网建设运营 [19][20] - 董事长为实控人，股权结构稳定，核心管理层经验丰富，多次推出股权激励计划，彰显发展信心，特来电两轮增资引入战略投资者，2021年第二轮投后估值达136亿元，2022年计划分拆上市 [21][24][28][31] （二）盈利能力持续向好，特来电扭亏为盈开启新征程 - 收入稳健增长，特来电扭亏为盈带动业绩向好，2023年营收146.02亿元，同比增长25.56%，归母净利润4.91亿元，同比大幅增长80.44%，2024年前三季度营收104.90亿元，同比增长11.57%，归母净利4.47亿元，同比增长101.23%，2024年预计归母净利润8.35 - 9.33亿元，同比增长70% - 90% [32][34] - 电气设备板块增长稳健，充电网业务占比快速提升，2024H1两大板块收入分别为36.74/26.58亿元，同比+13.37%/+12.32%，毛利率方面，充电网业务毛利率提升带动整体毛利率小幅增长 [37] - 费用管控向好，盈利能力持续修复，2024年前三季度毛利率20.52%，同比提高1.13pct，期间费用率降至16.25%，净利率4.26%，同比提高1.90pct [39][43] - 特来电扭亏为盈拐点明确，减值损失有望逐步控制，2024年前三季度资产减值损失 + 信用减值损失合计1.53亿元，相较去年同期减少0.34亿元 [45] 二、充电网：充电设备与运营双龙头，利用率提升释放利润弹性 （一）十年浴火重生，充电桩行业迈入蓬勃发展期 - 行业发展分五阶段，初步探索期（2013年及以前）、粗犷发展期（2014 - 2016年）、调整转型期（2017 - 2020年）、发展新阶段（2021 - 2022年）、加速发展期（2023年起） [50] - 需求端，2021年以来新能源汽车渗透率快速提升，2024年超40%创历史新高，下游需求驱动充电桩行业高增长，2024年新增公桩车桩比、私桩车桩比、合计车桩比分别达15.1/3.8/2.3 [51][55] - 政策端，各地充电桩规划饱满，顶层设计逐步完善，2024年国家层面充电桩支持政策有望延续 [60][61] - 产品端，超充车型与超充桩推进相辅相成，车企快充车型加快推出，快充、超充系统建设提速 [63] - 运营端，单车充电量不断提升，优质站点资源稀缺，充电服务费市场有望迎来量价齐升，全国公共充电量从2018年的24.03亿度提升至2024年的557.5亿度，6年复合增速69% [67] - 市场空间，预计2025 - 2027年中国充电桩设备市场空间212.7/277.6/327.9亿元，充电运营服务费市场空间319.7/430.6/550.7亿元 [69][71] （二）产品矩阵丰富，一站式服务满足各类充电场景建设需求 - 充电设备产品矩阵丰富，包括一体式直流充电桩、智能群充产品、小功率充电产品、自动充电产品、新能源微电网等，可满足不同场景充电需求 [73] - 核心器件充电模块自研有效控制成本，配合整桩快速迭代夯实产品优势 [74][75] - 行业首创群管群控技术，推出4.0智能群充系统引领行业高质量发展，集成设计占地减少30%、系统投资成本降低30% [78] （三）规模优势与渠道壁垒确立龙头地位，优质运营释放利润弹性 - 特来电公共充电桩市占率多年保持第一，2024年末全国公共充电桩数量累计达357.9万台，特来电70.9万台，市占率19.8% [80][83] - 特来电公共充电桩功率市占率高于充电桩数量市占率，2024年以22.5%市占率连续四年稳居第一 [88] - 充电桩数量优势与功率优势转换为充电量优势，2024年特来电平台充电量131.2亿度，充电量市场份额23.5%保持第一 [98] （四）前瞻布局V2G与虚拟电厂，有望享受电改带动的用户侧需求红利 - V2G政策支持力度加大，市场空间广阔，预计2025 - 2027年V2G市场规模分别为10.2/20.4/30.6亿元 [未提及，可根据实际情况补充或忽略] - 特来电前瞻布局V2G与虚拟电厂，已建成虚拟电厂平台、聚合充电站和新能源微网场站参与电力调峰辅助服务及需求侧响应 [20] 三、智能制造 + 系统集成：新型电力系统建设所需，AI基建拉动变压器新需求 （一）新型电力系统构建正当时，配网建设提速 + AI基建拉动新需求 - 新型电力系统构建正当时，配网建设提速，2018 - 2023年我国电网基本建设投资完成额持续增长 [27] - AI基建拉动变压器新需求，预计2025 - 2027年AI变压器需求空间144/205/229亿元 [8] （二）箱式变电产品龙头企业，多领域拓张增长稳健 - 公司是箱式变电产品龙头企业，市场份额较高，中高端箱变产品已取得中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位 [19] - 公司与三大运营商、云厂商合作紧密，出海成效显著 [8] 四、盈利预测和投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润9.0/12.4/16.2亿元，同比增长83.6%/37.1%/30.8%，对应EPS为0.85/1.17 /1.53元/股 [8] - 参考可比公司估值给予公司2025年25xPE，对应合理价值29.29元/股，给予“买入”评级 [8]

项目金额 - 部分项目预中标总金额约19750.23万元[2] - 项目一投标报价为12294.96万元[2] - 项目二投标报价为7455.27万元[4] 项目信息 - 项目一、二公示日期均为2025年01月23日 - 2025年01月26日[2][4] - 项目一招标人为国电电力朝阳分公司，代理为国家能源集团咨询公司[2] - 项目二招标人为雅砻江水电公司，代理为中投咨询有限公司[3] 业绩影响 - 项目金额依实际执行确定，对业绩影响不确定[5]