财务表现 - 24年营收57.36亿元，同比增长3.87%，归母净利5.03亿元，同比下滑33.53% [1] - 25Q1营收9.49亿元，同比下滑13.51%，归母净利2834.05万元，同比下滑83.97% [1] - 利润下滑主要因线上大促销售承压、营销费用攀升、资产减值计提及运营成本上升 [1] - 25Q1毛利率显著优化，同比提升5.39pct至77.47% [2] 品牌表现 - 主品牌薇诺娜24年营收49.09亿元，同比下滑5.41% [1] - 瑷科缦（AOXMED）营收5992万元，同比增长66% [1] - 薇诺娜宝贝营收2.01亿元，同比增长34.03% [1] - 23年收购的姬芮/泊美营收分别为4.67/5.15亿元 [1] 费用结构 - 25Q1销售费用率56.04%，同比提升9.30pct，因市场推广投入增加 [2] - 25Q1管理费用率12.44%，同比提升5.54pct，主因组织扩张带来的固定成本上升 [2] - 25Q1研发费用率6.10%，同比提升3.13pct，持续加码研发创新 [2] - 24年销售费用率提升2.71pct至49.97%，因品牌建设投入及全域营销扩展 [2] 渠道表现 - 24年阿里系/抖音系/京东系销售收入分别为17.3/8.27/5.27亿元，同比分别-2.07%/+30.96%/+40.69% [2] - 线上获客成本提升及人员费用影响导致24年毛利率略降0.16pct至73.74% [2] 盈利预测与估值 - 下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.69/9.49/10.48亿元 [3] - 25-26年前值分别为10.69/13.32亿元，分别下调28.1%/28.7% [3] - 预计25-27年EPS分别为1.81/2.24/2.47元 [3] - 给予公司25年31倍PE，下调目标价至56.11元（前值60.48元） [3]