1季度业绩表现 - 公司2024年营收779亿元，同比增长8%，归母净利110亿元，同比增长17%，毛利率29 9%，同比提高2 8个百分点 [1] - 4季度营收279亿元，同比增长8%，净利34 4亿元，同比增长55%，盈利超出预期5% [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4 8%/1 5%/4 1%/0 4%，同比提高0 9/0 3/0 7/0 3个百分点 [1] - 经营活动现金流121亿元，同比增长73%，每股派息1 08元，派息比率20%，同比提高5个百分点 [1] - 1Q25营收190亿元，同比增长51%，归母净利38 3亿元，同比增长83%，毛利率35 1%，同/环比提高1 5/7 7个百分点 [1] - 1季度末合同负债113亿元，同/环比增长38%/12%，反映在手订单持续增长 [1] 储能与逆变器业务 - 2024年逆变器收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器/风电变流器发货147/44GW，增长13%/38%，毛利率30 9%，同比下降1 9个百分点 [2] - 储能系统收入250亿元，增长40%，发货28GWh，大增167%，毛利率36 7%，同比提高4 1个百分点 [2] - 新能源投资开发收入210亿元，同比下降15%，毛利率19 4%，同比提高3 1个百分点 [2] - 2024年海外毛利率40 3%，同比提高3 9个百分点 [2] - 1Q25光伏逆变器发货34GW，同比增长19%，储能系统发货12GWh，同比大增470%，毛利率同比基本持平 [2] 市场与竞争环境 - 公司美国业务营收占比10-20%，逆变器正常发货，储能系统出货部分暂停，但年底海外产能投产后可部分恢复 [3] - 宁德等电池厂商通过低价策略扩展至储能系统交流侧市场，特斯拉上海储能工厂2月投产，或导致竞争加剧 [3] - 综合考虑1季度业绩超预期及关税竞争影响，上调2025年盈利4%，下调2026年盈利7%，估值基准由16 5倍2025年市盈率下调至12倍，目标价下调至72 50元 [3]