2025Q1 公司收入53.5 亿元/归母净利润7.6 亿元，同比分别+12%/-3%。1）公司发布一季报，2025Q1 收 入为53.5 亿元，同比+12%；归母净利润为7.6 亿元，同比-3%；扣非归母净利润为7.5 亿元，同比-3%。 2）量价拆分：2025Q1 运动鞋销量0.49 亿双（同比+8%），平均销售单价109 元/双（同比+4%）。 盈利质量同比下降，主要系新工厂爬坡影响毛利率，2025Q2 有望环比改善。1）2025Q1 公司毛利率同 比-5.5pct 至22.9%，主要系公司持续新建产能，目前仍在爬坡中的新工厂、新工人数量较多（（2025Q1 末公司员工人数同比增加17%至18.4 万人）；2）销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-1.5/-0.6pct 至 0.4%/3.7%/-0.5%，我们根据业务情况判断管理费用率减少系员工绩效根据业绩情况匹配调整、财务费 用率减少主要系汇兑收益增加；3）综合以上，2025Q1 公司净利率同比-2.3pct 至14.3%。 新客户订单量2025Q1 同比显著增长，我们估计老客户订单稳健为主。1）过去公司与Nike、Deckers、 VF、Pum ...