财务表现 - 2025Q1公司收入53.5亿元，同比+12%，归母净利润7.6亿元，同比-3%，扣非归母净利润7.5亿元，同比-3% [1] - 运动鞋销量0.49亿双，同比+8%，平均销售单价109元/双，同比+4% [1] - 毛利率同比-5.5pct至22.9%，主要系新工厂爬坡影响，净利率同比-2.3pct至14.3% [1] - 销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-1.5/-0.6pct至0.4%/3.7%/-0.5% [1] 客户与订单 - 前五大客户2024年销售占比分别为33%/21%/13%/6%/6%，与Nike、Deckers、VF等核心品牌深度合作 [2] - 2025年新客户Adidas订单快速放量，On、New Balance、Reebok订单增速强劲，预计带动全年收入同比+15%+ [2][4] 产能与扩张 - 2024年总产能2.29亿双，产能利用率97%，2025Q1新投产工厂2家（印尼1家+中国1家） [2][3] - 2024年新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），20252026年产量CAGR预计15% [3] - 新工厂员工效率爬坡拖累短期毛利率，但2025Q2有望环比改善 [3] 运营与现金流 - 2025Q1存货同比+12.5%至36.7亿元，存货周转天数同比-5.1天至74.1天 [3] - 应收账款周转天数同比+2天至64.7天，经营性现金流量净额12.1亿元（为归母净利润1.6倍） [3] 未来展望 - 2025年收入预计同比+15%+，归母净利润中高个位数增长 [4] - 20252027年归母净利润预测分别为41.1/47.6/54.9亿元，2025年PE为16倍 [4]