业绩表现 - 24年公司实现营业收入690.3亿元，同比增长19.7%，归母净利40.1亿元，同比增长7.8% [1] - 24年快递业务营业收入622.9亿元，同比增长19.2%，归母净利43.1亿元，同比增长12.2% [1] - 1Q25公司实现营业收入170.6亿元，同比增长10.6%，归母净利8.6亿元，同比下降9.2% [1] - 24年归母净利低于预期（44.7亿元），主因快递以外业务亏损拖累盈利，航空业务毛利-1.7亿元 [1] 量价表现 - 24年公司件量265.7亿件，同比增长25.3%，高于行业增速（21.5%）3.8pct [2] - 24年散单和逆向件同比增速超70%，得益于履约能力与服务品质升级 [2] - 24年件均价同比下降4.9%至2.30元，优于行业表现（行业：-6.3%） [2] - 1Q25件量同比+21.7%（行业：+21.6%），件均价同比-6.3%（行业：-8.8%） [2] 成本与费用 - 24年单票成本同比下降4.0%至2.09元，其中单票运输成本同比下降9.4%至0.42元，单票中心操作成本下降5.4%至0.28元 [2] - 24年单票毛利同比下降12.6%至0.20元，主因行业竞争激烈、单票收入持续下降 [2] - 24年四项费用率同比提升0.1pct至2.4%，其中财务费用同比增长259.6%，主因利息支出增加、利息收入减少 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-26年归母净利预测（-16%、-16%）至44.2亿元、50.7亿元，新增27年预测值为57.2亿元 [3] - 下调主因加盟制快递行业竞争持续，龙头渴求份额加剧价格下行压力 [3] - 给予公司25年14.0x PE（可比公司12.5x），对应目标价17.89元（前值23.70元） [3]