我们预计公司或仍保持自2024 以来的积极拓店战略，但也会根据宏观环境进行动态调整。此外，我们 预计公司将进一步衡量费用的投入产出比，公司会在控制全年费用投入总量的基础上，使得费用增长更 好地匹配业绩增长。 1Q25 业绩低于我们预期 公司公布1Q25 业绩：收入30.79 亿元，同比-1.9%；归母净利润2.14 亿元，同比-38.1%；扣非归母净利 润1.94 亿元，同比-42.7%。1Q25 业绩低于我们预期，主要因费用投入高于我们预期。 收入稳健增长，加盟发货、零售转正带动整体增长。1Q25 收入同比-1.9%，而1Q25 累计零售流水同比 实现正增长，报表收入弱于1Q25 全系统终端流水表现，我们认为部分原因是2025 年春节提前，部分发 货提前在4Q24。分品牌来看，我们预计巴拉巴拉表现好于森马成人装。店铺数量方面，我们估计1Q25 店铺数量同比增加300 家以上，但较2024 年底环比有所减少。 毛利率持续提升，费用投入较大。1Q25 毛利率同比+0.4ppt 至47.0%，我们认为部分得益于直营渠道占 比提升。费用方面，1Q25 销售费用率同比+4.1ppt 至28.6%，主要由于公司期内加大 ...