财务表现 - 24年公司营收891.75亿元同比+7.09% 归母净利318.53亿元同比+5.44% [1] - 25Q1营收369.40亿元同比+6.05% 归母净利148.60亿元同比+5.80% [1] - 24年五粮液主品牌营收678.75亿元同比+8.07% 系列酒营收152.51亿元同比+11.79% [1] - 24年毛利率77.05%同比+1.26pct 归母净利率35.72%同比-0.56pct [3] - 25Q1毛利率77.74%同比-0.68pct 归母净利率40.23%同比-0.09pct [3] 渠道与市场 - 24年东部片区营收312.90亿元同比+9.75% 南部片区393.36亿元同比+12.65% 北部片区125.01亿元同比-3.98% [2] - 宴席市场主品牌活动同比+30% 浓香酒宴席活动同比+52% [1] - 24年新增核心终端1.6万家 专卖店数量从1,662家增至1,786家 [2] - 撤销五品部重点打造销售公司 27个营销区合并为三大区 联合大商成立销售平台公司 [2] 战略与展望 - 24年现金分红223亿元占归母净利70.01%符合承诺 [3] - 25年目标营业总收入与宏观经济指标保持一致 推动市场份额提升 [3] - 预测25-27年EPS分别为8.74、9.63、10.39元 原预测为9.70、10.86元 [3] - 合理估值水平为25年16倍市盈率 对应目标价139.84元 [3] 费用结构 - 24年销售费用率11.99%同比+2.63pct 总费用率13.25%同比+2.49pct [3] - 25Q1总费用率7.84%同比-0.93pct [3] - 销售费用增长主因渠道建设及仓储物流投入 [3]