考虑普五持续控货挺价以及渠道改革，下调25-26 年收入、上调毛利率和销售费用率，预测公司25-27 年EPS 分别为8.74、9.63、10.39 元（原预测为9.70、10.86元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合 理估值水平为25 年的16 倍市盈率，对应目标价为139.84 元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济及消费环境不及预期、价格不及预期、渠道改革风险、食品安全事件风险。 分红比例达到70%符合承诺，25 年重视份额提升。24 全年毛利率77.05%，同比增加1.26pct；归母净利 率为35.72%，同比下降0.56pct；全年销售费用率为11.99%，同比增加2.63pct；累计总费用率为 13.25%，增加2.49pct。销售费用增长主要系加大渠道建设等投入以及仓储物流费投入。25Q1 毛利率为 77.74%，同比下降0.68pct，归母净利率为40.23%，同比下降0.09pct。25Q1 单季总费用率为7.84%，同 比下降0.93pct。24 年度公司累计现金分红总额为 223 亿元（含税），占公司 24 年度合并报表归母净利 的比例约 70.01%，符合此前分红承诺。 25 年 ...