财务表现 - 25Q1营收53.53亿元，同比增长12.34% [1] - 归母净利润7.62亿元，同比下降3.25%，扣非净利润7.51亿元，同比下降3.35% [1] - 归母净利率14.2%，同比下降2.3Pct [3] 量价与客户结构 - 25Q1销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，ASP提升3.8%至107元 [2] - 新客户订单显著增长，关税政策未影响品牌客户出货节奏 [2] 毛利率与费用 - 25Q1毛利率22.9%，同比下降5.5Pct，主因新工厂效率爬坡拖累 [3] - 销售/管理/财务费用率分别为0.4%/3.7%/-0.5%，同比变动-0.1pct/-1.5pct/-0.6pct [3] 产能与运营 - 25Q1新增2家成品鞋工厂投产，员工人数18.4万人，同比增加17% [4] - 存货36.74亿元，较年初增长17.7%，反映在手订单饱满 [4] - 经营活动现金流净额12.11亿元，同比增长12.94% [4] 盈利展望 - 预计2025~27年归母净利润43.94亿元/50.72亿元/58.94亿元，同比增长14%/15%/16% [5] - 25年对应14x PE，维持"买入"评级 [5]