文章核心观点 公司1Q25业绩超预期，看好2Q25业绩环比改善，三大基地协同发力，维持盈利预测、评级和目标价 [1][2][3][4] 1Q25业绩情况 - 收入98.98亿元，同比-2.82%，归母净利润8.86亿元，同比-7.32%，业绩超预期，因文化纸提价及成本管控 [1] - 吨纸利润修复，1Q25双胶纸/铜版纸/箱板纸均价环比增122、211、65元/吨，库存浆成本下滑，除兖州溶解浆搬迁外产线产销环比平稳 [1] - 外售浆平稳，2023 - 24年外售浆产能均为144万吨，面向集团消耗稳定，盈利波动不大 [1] - 资本开支处高峰期，1Q25经营现金流1.24亿元，同比-79%，资本开支19.7亿元，广西基地扩建，资产负债率46%，公司拟提高分红频次，扩产后有提高分红比例能力 [1] 发展趋势 - 看好2Q25业绩环比改善，4月双胶纸、铜版纸均价较1Q25均值增-19元、+44元，文化纸旺季价格提涨乏力，成本下滑推动吨纸利润修复 [2] - 公司预计5月完成溶解浆搬迁，利用广西北海优势，成本有望下降，技改提升产销量 [2] 三大基地情况 - 老挝基地，2023年林地种植迈入快车道，短期计划每年新增1万公顷以上林地，成本优势放大，资产有望按资源品估值重估 [3] - 广西基地，2025年底南宁一、二期项目预计建成，4Q25投产100万吨高端包装纸及15万吨生活用纸 [3] - 山东基地，2025年4月试产3.7万吨特种纸，颜店二期工程预计2026年上半年试生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测不变，现价对应2025 - 26年P/E为12.5x、11.7x [4] - 维持跑赢行业和目标价18元，目标价对应2025 - 26年P/E为16x、15x，隐含27%上行空间 [4]