文章核心观点 公司发布2024年年报和2025年一季报，24Q4业绩环比下滑，25Q1业绩同环比改善，产品迭代升级，新技术加速导入，下修公司业绩但维持“买入”评级 [1][3] 业绩情况 2024年年报 - 2024年实现营收124.88亿，同比+21.4%，归母净利润4.18亿，同比-5.4%，毛利率8.7%，同比-1.1pct [1] - 24Q4实现营收26.61亿，同比-7.9%，环比-13.1%，归母净利润-0.03亿，同比-340.6%，环比-102.5%，毛利率7.9%，同比+1.2pct，环比+3.3pct [1] 2025年一季报 - 2025Q1实现营收29.94亿，同比+1.4%，环比+12.5%，归母净利润0.90亿，同比+18.2%，环比+3012.0%，毛利率6.3%，同比-1.9pct，环比-1.5pct [1] 业绩变动原因 - 24Q4业绩环比下滑主要系出货下滑（Q4银浆出货约411吨，环比-9%），以及存在信用+资产减值1.1亿 [1] - 25Q1业绩同环比改善，主要系银浆加工费保持稳定，出货环增所致，25Q1银浆出货440吨，环比+7%，单吨利润预计在20万元+ [1] 收入拆分 光伏导电浆料业务 - 2024年实现收入123.2亿元，同比+21%；实现出货2024吨，同比+1%，收入增速高于出货增速主要系银粉价格在24年上涨明显，对应单位价格6087元/kG；实现毛利率8.6%，同比-1.1pct [2] 其他电子专用浆料业务 - 2024年实现收入0.7亿元，同比+170%，毛利率22.3%，同比+6.7pct [2] 产品与技术 新产品导入 - 子公司德朗聚针对新型光伏组件开发出封装定位胶，已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进；同时成功推出新型绝缘胶产品，助力BC组件产业化进程 [3] 首创光伏铜浆产品 - 公司实现“种子层+铜浆”技术突破攻克铜高温氧化抑制难题，纯铜浆料的电池效率表现与银浆对照组基本持平，已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，铜浆产品已实现小批量出货 [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑下游终端需求变化影响银浆出货节奏等情况，下修公司业绩，预计公司25 - 27年实现归母净利润分别为5.0/6.0/6.9亿元（前预测值25 - 26年7.0/8.4亿元），同比+18%/+22%/+15%，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级 [3]