文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩良好，水电业务量价齐升或量增价减带动营收增长，成本下降释放利润，多个抽蓄项目取得进展，预计未来归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024全年实现营收844.9亿元，同比+8.1%（调整后），归母净利325.0亿元，同比+19.3%（调整后） [1] - 1Q25实现营收170.2亿元，同比+8.7%（调整后），归母净利51.8亿元，同比+30.6%（调整后） [1] - 2024年计划现金分红约0.94元/股，同比+0.12元/股，现金分红比例达约71.0%，当前股价对应股息率约3.2% [1] 2024年水电业务情况 - 量：乌东德/三峡水库来水分别同比偏丰9.2%/9.1%，境内水电完成发电量2959亿度、同比+7.1%，梯级电站同比增发196.4亿度、节水增发128.7亿度，增利减损电量超20亿度 [2] - 价：上网电价同比+1.5%，达285.5元/MWh [2] - 利：境内水电业务毛利率达62.5%、同比+1.5pcts [2] 1Q25水电业务情况 - 量：六座梯级电站完成发电量576.8亿度，同比+9.4% [3] - 价：受“西电东送”落地省份市场化交易电价下降影响，平均上网电价下滑，营收增幅小于电量增幅 [3] - 利：营业成本同比-1.5%，销售毛利率同比+4.9pcts至约53.0%，营业成本下降或因部分机组机电设备陆续折旧到期释放利润 [3] 新业态进展 - 多个抽蓄项目取得进展，湖南攸县项目完成股改并开工、甘肃张掖项目取水获得行政许可，截至24年底在建抽蓄项目达4个 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润352.3/368.3/384.7亿元，EPS分别为1.44/1.51/1.57元，股票现价对应PE估值分别为21倍、20倍和19倍，维持“买入”评级 [4]