文章核心观点 公司2024年及1Q25业绩低于预期，主因渠道库存去化效果不佳，当前正积极改革调整经营状态，虽下调盈利预测和目标价但维持跑赢行业评级 [1][3][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入288.76亿元，同比-12.83%；归母净利润66.73亿元，同比-33.37% [1] - 1Q25实现营业收入110.66亿元，同比-31.92%；归母净利润36.37亿元，同比-39.93% [1] 发展趋势 2024年 - 市场步入调整期，收入及盈利能力承压，中高档酒营收243.17亿元/同比-14.8%，普通酒营收39.31亿元/同比-0.5% [1] - 省内营收127.48亿元/同比-11.4%，省外营收155亿元/同比-14.35% [1] - 产品结构下降致毛利率同比-2.1ppt至73.2%，销售费用率同比+2.8ppt至19.1%，管理费用率同比+1.34ppt至6.7%，净利率同比-7.2ppt至23.1% [1] 1Q25 - 销售端疲软，去化库存释放渠道压力，收入延续下滑态势，预计天之蓝与水晶梦下滑幅度更大 [2] - 毛利率同比-0.44ppt至75.6%，销售费用率同比+3.86ppt至12.4%，管理费用率同比+1.1ppt至4%，净利率同比-4.4ppt至32.9% [2] - 销售收现98亿元/同比-24%，合同负债70.2亿元/同比+21% [2] 改革措施 产品方面 - 2月份开始对M6+实施经销商配额管控政策，并优化费用投向 [3] - 春糖期间推出第七代海之蓝，对酒体进行升级，预计二季度在江苏省内投放 [3] 经销商方面 - 减少渠道压货行为，并发布大商培育计划，明确经销商的梯度划分，分类投放费用资源 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测37.7%至59.8亿元，引入2026年盈利预测61.6亿元 [4] - 下调目标价21%至83元，对应2024/25年21x/20x P/E，现价对应2024/25年17x/17x P/E [4] - 维持跑赢行业评级，目标价有21%上行空间 [4]