文章核心观点 公司2025年一季报表现良好，销量增速稳健但吨价略有承压，成本下行红利释放使盈利能力提升，结构升级持续推进，未来盈利有望修复，维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：2025年一季报财务表现 - 25Q1实现收入43.6亿元，同比+1.5%，归母净利润4.7亿元，同比+4.6%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+4.7% [1] 分组2：Q1销量与价格情况 - 25Q1销量88.4万吨，同比增长1.9%，在去年同期高基数下仍稳健增长 [1] - 25Q1高档/主流/经济档次啤酒收入增速分别为+1.2%/+2%/+6.1%，高档啤酒因餐饮渠道恢复慢和居民消费力下滑增速较慢 [1] - 25Q1吨价同比-0.3%至4804元/吨，受产品结构变动影响 [1] - 25Q1西北区/中区/南区收入增速分别为+1.6%/+1.5%/+1.8%，各区域均稳健增长 [1] 分组3：Q1成本与费用情况 - 25Q1毛利率为48.4%，同比增长0.5pp，因大麦及包材等原材料价格下行，吨成本同比-1.4%至2543元/吨 [2] - 25Q1销售费用率为12.7%，同比-0.4pp，因公司控制渠道费用投放力度；管理费用率同比+0.3pp至3.4% [2] - 25Q1净利率同比+0.7pp至21.6% [2] 分组4：产品结构升级与盈利展望 - 随着居民消费力复苏，疆外乌苏及1664等高端单品有望恢复性增长 [2] - 公司推进乐堡与重庆品牌全国化扩张与内部结构升级，重庆品牌借助火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量保障量价提升 [2] - 以嘉士伯、风花雪月为代表的潜力大单品有望维持高速增长 [2] - 低基数效应下，25年线下餐饮消费与啤酒需求复苏，公司盈利能力有望持续修复 [2] 分组5：盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.53元、2.72元、2.90元，对应动态PE分别为23倍、21倍、20倍，维持“买入”评级 [3]