文章核心观点 公司2025Q1收入与盈利能力双降后续业绩承压，销售降幅明显，降负债是主基调，融资成本下行，随着政策宽松市场回稳有望迎来经营改善 [2][3][4] 经营业绩 - 2025Q1公司实现营业收入59.7亿元（-14.3%），归母净利润-6.6亿元（去年同期亏损2.8亿元），综合毛利率12.5%（-2.4pct） [1] - 营收下降因开发项目结算资源量减少，归母业绩亏损主因收入大降、综合毛利率下降、投资净收益亏损、资产与信用减值增加，虽期间费用率下降仍难抵业绩拖累 [2] - 截至2025Q1公司表内预收账款335.5亿元（-51.3%），预收账款/2024年开发业务结算收入=56%，后续收入与业绩预计仍将承压 [2] 销售与拿地 - 2025Q1公司销售额81.5亿（-51.3%），销售面积54万方（-45.1%），销售均价1.5万/平（-11.2%），克而瑞行业排名第21位（2024年同期排名第14位） [3] - 2025Q1公司在杭州、上海获取2宗项目，全口径拿地额10.0亿，权益比例14.8%，拿地面积4.7万方，楼板价2.1万元/方，金额与面积维度拿地强度分别为12.3%、8.8%（2024Q1未拿地） [3] - 2025Q1公司新开工量28.1万方（+1.1%），竣工量55.9万方（-61.4%），截至2024年底公司未结算土储2916万方（-28.9%），保障销售规模或仍待新增优质项目 [3] 负债与融资 - 截至2024年底公司有息负债合计735.2亿元(-20.0%)，银行借款占比96.3%，公开债到期高峰已过，长债占比56.7%，债务结构稳健 [4] - 资产负债率64.8%，剔除合同负债后的资产负债率59.7%，净负债率49.1%，2024年债务融资加权平均成本为4.05%（-0.31pct） [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利为2/3/5亿元，2025 - 2027年业绩对应当前股价的PE分别为117/57/37X，维持“增持”评级 [4]