文章核心观点 信达证券赵雷发布对天润乳业的研究报告《淘汰牛只扰动利润，业绩有望先抑后扬》，给予买入评级；公司2025年Q1业绩不佳，但后续牛只淘汰降速，业绩有望先抑后扬 [1][5] 公司2025年Q1业绩情况 - 实现营业收入6.25亿元，同比-2.50%；归母净利润-7330万元，同比-1713.36%；扣非归母净利润-103万元，同比-104.54% [2] 行业情况 - Q1乳制品供给端过剩，需求端乏力，奶价同环比下行，全国牛存栏量同比-3.5%，乳制品产量同比-2.4% [3] 公司Q1收入情况 - 分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.47亿元、2.39亿元和1732万元，同比分别-4.38%、-0.64%和-44.27% [3] - 分区域看，疆内和疆外收入分别为3.55亿元和2.51亿元，同比分别-4.40%和-5.87% [3] 公司Q1利润情况 - 毛利率为14.63%，同比-1.80pct，系部分产品促销所致 [4] - 整体费用率相对平稳，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.15pct、+0.07pct、-0.01pct、-0.41pct [4] - 其他收益/收入同比+4.05pct，系政府补助增加；资产减值损失/收入同比-1.14pct，系奶粉存货减值准备；营业外支出/收入同比+14.43pct，系处置牛只损失 [4] - 经营利润率为4.90%，同比+0.13pct，但受营业外支出影响，归母净利润亏损7330万元 [4] 公司Q1经营举措 - 探索新销售渠道，开发疆内景区及餐饮、疆外零食量贩、抖音直播等渠道，乳制品销量7.45万吨，同比+12.37% [4] - 优化牛群结构，提升单产，季度末牛只存栏5.63万头，较24年末减少8500多头，成母牛单产11.25吨，同比+0.94吨 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.24/0.53/0.77元，对应2025 - 2027年40X/18X/13XPE，维持买入评级 [5] 其他机构盈利预测 - 华创证券2025 - 2027年净利润预测为8500.00万、1.70亿、2.04亿 [7] - 中金公司2025 - 2026年净利润预测为1.23亿、1.93亿，目标价11.00元 [7] - 方正证券2025 - 2027年净利润预测为7100.00万、2.01亿、2.47亿 [7] - 东吴证券2025 - 2027年净利润预测为1.32亿、2.08亿、2.44亿 [7] - 中信证券2025 - 2027年净利润预测为1.47亿、1.93亿、2.33亿，目标价12.00元 [7] - 华鑫证券2025 - 2027年净利润预测为1.25亿、2668万、2.42亿 [7] - 国泰海道2025 - 2027年净利润预测为1.20亿、1.81亿、2.26亿，目标价13.00元 [7] - 信达证券2025 - 2027年净利润预测为1.00亿、1.71亿、2.51亿 [7] - 民生证券2025 - 2027年净利润预测为1.50亿、2.15亿、2.42亿 [7] - 光大证券2024 - 2025年净利润预测为1.60亿、2.38亿 [7] 机构评级情况 - 该股最近90天内9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家，机构目标均价为12.0 [7]