新疆天润乳业股份有限公司 证券代码：600419 证券简称：天润乳业 公告编号：临 2025-036 债券代码：110097 债券简称：天润转债 获得补助金额：466.02 万元 对当期损益的影响：为与收益相关的政府补助，将计入损益或冲减相关 成本费用，并对公司 2025 年度损益产生积极影响，具体的会计处理以及对公司 损益的影响最终以审计机构年度审计确认后的结果为准。 新疆天润乳业股份有限公司 新疆天润乳业股份有限公司 关于获得政府补助的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 一、获得补助的基本情况 2025 年 7 月 25 日，新疆天润乳业股份有限公司（以下简称"公司"）收到 政府补助 466.02 万元，为与收益相关的政府补助，占公司 2024 年度经审计归属 于上市公司股东的净利润的 10.67%。 二、补助的类型及其对上市公司的影响 公司按照《企业会计准则第 16 号——政府补助》的相关规定，确认上述事 项并划分补助的类型为与收益相关的政府补助，公司直接计入损益或冲减相关成 本费 ...

金十数据7月25日讯，天润乳业7月25日公告，公司于2025年7月25日收到政府补助466.02万元，为与收 益相关的政府补助，占公司2024年度经审计归属于上市公司股东的净利润的10.67%。上述事项并划分 补助的类型为与收益相关的政府补助，公司直接计入损益或冲减相关成本费用，预计将对公司2025年度 损益产生积极影响。 天润乳业：获得政府补助466.02万元 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当前中国原奶及牛肉均处于周期底部，奶牛行业逐步出清迈向供需平衡，肉牛行业牛肉价格回升 [1] - 原奶周期底部确认，产能出清可期，预计本轮奶牛周期至暗时刻 1.5 年内结束；肉牛进入补栏上行周期，短期内牛肉供应紧张推动价格回升 [1][2] - 优然牧业、现代牧业、中国圣牧、天润乳业等公司受原奶和牛肉价格波动影响，后续奶价及肉价提升有望带动业绩向好 [3][4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 原奶情况 - 当前中国原奶处于周期底部，7 月 10 日生鲜乳价格 3.04 元/kg，同比 -6.17%，奶价经历 3 年下行，牧业亏损面超 90% [1] - 2024 年奶牛存栏同比减少 4.5%，2025 年奶价下行推动产能出清，25H1 原奶价格降幅收窄，喷粉量减少，预计 25H2 好于 25H1 [1] 肉牛情况 - 23H2 肉牛养殖亏损，2023 年牛只存栏增速收窄，2024 年同比 -4.4%至 10047 万头，出现 6 年首次负增长 [2] - 2025 年 2 月起活牛及市场均价回升，6 月较 2 月低点分别回升 8.3%、7.4%，短期内牛肉供应紧张推动价格回升 [2] 优然牧业情况 - 2024 年营收 201.0 亿元，同比 +7.5%，生鲜乳产量同比 +24.1%至 374.7 万吨，年末存栏同比 +6.7%至 62.2 万头 [3] - 生鲜乳平均单价同比 -5.9%至 4.1 元/kg，原奶毛利率同比 +4.1pct 至 32.7%，2024 年全年亏损 6.9 亿元 [3] - 后续奶价回升带动生鲜乳销售收入及利润提升，牛肉价格上涨带动淘汰牛减亏，肉奶共振支撑生物资产公平值提升 [3] 现代牧业情况 - 2024 年营收同比 -1.5%至 132.5 亿元，生鲜乳产量 289.3 万吨，同比 +13.6%，牛只存栏同比 +9.0%至 49.1 万头 [4] - 单产同比 +1.6%至 12.8 吨/年，生鲜乳销售单价同比 -10.3%至 3.6 元/kg，2024 年合计亏损 14.7 亿元 [4] - 后续奶价及肉价提升带动主业生鲜乳销售及公平值变动向好发展 [4] 中国圣牧情况 - 2024 年奶牛存栏同比 +5.8%至 14.4 万头，肉牛育肥牛存栏同比 +5.0%至 1.2 万头 [7] - 营收同比 -7.6%至 31.3 亿元，生鲜乳销售单价同比 -6.1%至 4.5 元/kg，原奶产量同比 -1.6%至 70.0 万吨，全年亏损 0.6 亿元 [7] - 后续肉价提升，圣牧具备快速扩群肉牛实力，直接受益于肉牛周期上行红利 [7] 天润乳业情况 - 2023 年收购新农乳业后原奶自给率提升至 92.4%，预计后续自给率进一步提升，具备牧业属性 [8] - 2024 年营收 28.0 亿元，同比 +3.3%，归母净利润同比 -69.3%至 0.4 亿元，主因牛只处置和存货减值 [8] - 25Q1 牛只存栏 5.6 万头，后续季度牛只处置减少有望走出经营底部，牛肉价格提升带动淘牛减亏，奶价企稳提升带动乳制品市场竞争趋缓及吨价提升 [8]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计归母净利润亏损2600万元至1800万元，主因包括低产奶牛处置、销售大包奶粉亏损、生物资产减值及市场投入加大[1] - 扣非归母净利润呈现4600万元至6700万元盈利，第二季度起牛只处理回归正常淘汰率水平，利润端显著修复[1] - 2023年、2024年上半年及全年归母净利润同比下滑27.71%、122.18%和69.26%[4] - 2025年营收目标设定为30亿元，需同比增长6.53%[7] 奶源与成本压力 - 截至2023年3月末，公司牛只总存栏数超4.4万头，收购新农乳业后扩增至约6.5万头[2] - 2021年9月以来原奶价格下行叠加饲料成本高位运行，奶牛收益率持续下跌[2] - 2024年上半年奶牛淘汰量从3216头增至8808头，2025年一季度存栏从6.48万头降至5.63万头，单季度淘汰8500头（日均94.4头）[4][5] - 2022年至2025年一季度非流动性资产处置损益合计亏损3.26亿元，其中2024年及2025年一季度分别亏损1.14亿元和1.17亿元[5] 存货与减值 - 2024年4月、8月及2025年4月分别计提奶粉存货跌价准备1907.02万元、4629.82万元和4188.12万元[3] - 新农乳业相关在建工程计提减值准备1034.95万元[10] 产品与市场 - 2025年一季度常温乳制品和低温乳制品收入分别同比下降4.41%和0.42%至3.47亿元和2.39亿元，但销量同比上升12.37%至7.45万吨[6] - 2023-2024年乳制品销量逆势增长6.21%和3.43%，销售费用同比增17.73%、5.8%和17.21%[6] - 疆内与疆外收入2025年一季度分别下滑4.05%和5.99%至3.55亿元和2.51亿元[11] 收购与新农乳业影响 - 2023年以3.26亿元收购新农乳业，但其2023年利润影响为-9535万元，2024年营收增至3.97亿元但净利润亏损扩大至8136.19万元[8] - 新农乳业牧场项目存在停缓建情况，重启存重大不确定性[10]

融资情况 - 2024年10月24日公司发行990.00万张可转换公司债券，总额99,000.00万元[2] 股东认购 - 控股股东国资公司优先配售天润转债307,890,000元，占比31.10%[3] 股东减持 - 2025年6月26日至7月15日国资公司减持天润转债1,016,060张，占比10.26%[4] - 减持前天润转债持有量3,078,900张，占比31.10%[4] - 减持后天润转债持有量2,062,840张，占比20.84%[4]

公司动态 - 天润乳业控股股东新疆生产建设兵团第十二师国有资产投资发展集团在2025年6月26日至2025年7月15日期间减持公司可转债101.61万张，占发行总量的10.26% [1] - 减持后控股股东持有天润转债206.28万张，占发行总量的20.84% [1] - 公司于2024年10月24日发行990万张可转债，每张面值100元，发行总额9.9亿元，期限6年 [1] 资本运作 - 本次可转债发行规模为9.9亿元，债券期限设定为6年期 [1] - 控股股东通过二级市场减持可转债101.61万张，涉及金额约1.016亿元（按面值计算） [1]

报告核心观点 报告围绕A股市场、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态等方面展开分析 认为今年下半年我国货币政策将维持适度宽松总基调 人民币兑美元汇率有望稳中有升 市场短期呈指数震荡下的结构性行情 可关注热点题材轮动节奏 光伏行业基本面初显修复动能 首次覆盖给予“同步大市”评级 [10][11][13][66] A股市场概览 - 2025年7月15日市场数据显示 上证指数收3519.65点涨0.27% 深证成指收10684.52点跌0.11% 创业板指收2197.07点跌0.45% 科创50收992.39点跌0.21% 北证50收1428.57点涨0.55% 沪深300收4017.67点涨0.07% [2] - A股各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率方面 上证指数总市值682847亿元 市盈率12.61倍 市净率1.31倍；深证成指总市值233609亿元 市盈率20.81倍 市净率2.20倍等 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场层面 - 分市场万得全A指数涨0.17% 上证指数涨0.27% 科创50指数跌0.21% 创业板指数跌0.45% 北证50指数涨0.55% 创新型中小企业风格跑赢 创新成长板块风格跑输 [8] - 分规模上证50指数涨0.04% 中证A100指数跌0.02% 沪深300指数涨0.07% 中证500指数跌0.10% 中证1000指数涨0.02% 中证2000指数涨0.64% 小微盘股板块风格跑赢 中盘股板块风格跑输 [9] - 分行业机械设备、综合、公用事业涨幅居前 非银金融、传媒、房地产跌幅居前 [9] 估值层面 - 各指数市盈率和市净率估值及历史分位 如上证指数市盈率15.34倍 处于历史后34.51%分位 市净率1.39倍 处于历史后15.62%分位等 [9] 资金层面 - 万得全A指数3178家公司上涨 2062家公司下跌 涨停72家 跌停20家 全市场成交额14809.22亿元 较前一交易日减少2556.88亿元 [10] 市场策略 - 预计今年下半年我国货币政策维持适度宽松总基调 降准降息仍值得期待 人民币兑美元汇率有望稳中有升 [10][11] - 大盘缩量震荡 电力板块走强 多数题材板块活跃 可关注“反内卷”、科技、大金融方向 8月前市场处于做多窗口期 指数震荡偏强运行 [11][13] 基金研究 - 7月14日 LOF基金价格指数上涨0.01% ETF基金价格指数上涨0.04% 部分ETF有涨跌表现 两市ETF总成交额约2449亿元 机器人、港股创新药ETF品种表现突出 [15] 债券研究 - 7月14日 1年期国债到期收益率上行0.5bp至1.38% 10年期国债到期收益率上行0.7bp至1.67%等 国债期货各合约及信用利差有相应变动 [17] 重要财经资讯 宏观经济 - 2025年上半年我国货物贸易进出口21.79万亿元 同比增长2.9% 出口13万亿元 增长7.2% 进口8.79万亿元 下降2.7% 6月进出口、出口、进口同比正增长且增速回升 [18][19] - 2025年上半年我国人民币贷款增加12.92万亿元 住户贷款增加1.17万亿元 企（事）业单位贷款增加11.57万亿元 上半年人民币存款增加17.94万亿元 社会融资规模增量累计22.83万亿元 比上年同期多4.74万亿元 [20][21][22] - 7月14日央行开展2262亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日1065亿元逆回购到期 单日净投放1197亿元 [23][24] 财经要闻 - 2025年上半年我国机电产品出口7.8万亿元 增长9.5% 占出口总值60% 高端装备、“新三样”产品增长 石化、纺织等机械设备进口增速两位数 电子元件等零部件增长 原油等原材料进口量增加 [26] - 2025年上半年我国有进出口实绩的外贸企业62.8万家 历史同期首破60万家 民营企业54.7万家 进出口增长7.3% 外资企业进出口6.32万亿元 同比增长2.4% 连续5个季度增长 [29] 行业及公司动态 行业动态 - 2024年全球高倍率电池出货量41.5亿只 同比增长30.9% 以圆柱形电池为主 全球高倍率电池出货量TOP10企业中国八家上榜 韩国三星SDI排名第一 [31] - 2025年1 - 6月 新发放个人住房贷款利率比上年同期低约60个基点 上半年金融总量合理增长 社会综合融资成本下行 信贷结构优化 金融市场韧性增强 [33] - 7月13日新疆环塔里木盆地750千伏输变电工程全线贯通 为当地发展提供电力保障 推动能源优势转化 [35] 重点公司跟踪 - 金域医学预计2025H1归母净利润-0.65亿元至-0.95亿元 同比亏损 原因是业务发展承压、优化客户结构、应收账款回款周期延长产生信用减值损失 [36] - 中际联合预计2025年半年度归母净利润2.5亿元至3亿元 同比增长78.02% - 113.63% 因风电行业发展 公司订单规模提升、成本竞争力增强 [38] - 久立特材达涅利将为其建造高技术无缝钢管生产线 采用先进技术和自动化设备 双方联合制定解决方案 [41] 公司跟踪 - 红太阳预计2025年1 - 6月业绩预亏 净利润-2.28亿元至-1.68亿元 同比下降1173.85% - 891.26% 受行业竞争、产品价格、成本费用、技改创新等因素影响 [43] - 尤夫股份预计2025年1 - 6月扭亏 净利润1000.00万元至1500.00万元 同比增长125.50% - 138.26% 因聚焦主业、调整经营策略 [45] - 妙可蓝多预计2025年上半年归母净利润1.20亿元至1.45亿元 同比增长56% - 89% 得益于奶酪产品营收上升、成本下降、降本增效 [47] - 春秋电子预计2025年半年度归母净利润9000.00万元到11000.00万元 同比增加236.05% - 310.72% 受益于业务发展和内部管理优化 [49] - 天润乳业预计2025年上半年归母净利润-2600万元至-1800万元 同比减亏 单二季度扭亏为盈 受处置奶牛、销售奶粉、计提减值、市场投入等因素影响 [51] - 华勤技术预计2025年上半年营业收入830亿元到840亿元 同比增长110.7% - 113.2% 净利润18.7亿元到19.0亿元 同比增长44.8% - 47.2% 受益于行业景气度提升和自身战略布局 [53] - 有友食品预计2025年上半年收入7.46亿元至7.98亿元 同比增长41% - 51% 利润1.05亿元至1.12亿元 同比增长38% - 48% 市场拓展成效显现 [54] - 生益电子预计2025年半年度营收36.50亿元至38.82亿元 同比增长84.98% - 96.73% 归母净利润5.11亿元至5.49亿元 同比增长432.01% - 471.45% 得益于行业机遇和自身产品结构优化 [57] 湖南经济动态 湘股动态 - 岳阳林纸预计2025年半年度净利润1.30亿元到1.56亿元 扣非净利润1.13亿元到1.39亿元 同比扭亏为盈 原因是合并报表范围变化和非经营性损益影响 [59] 湖南省地方动态及政策 - 2025年湖南多地入选国家级项目名单 获得中央财政补助 [61] 近期研究报告集锦 光伏行业点评 - “反内卷”举措 人民日报刊文、中央财经委会议强调、工信部召开座谈会 关注光伏行业高质量发展 [63] - 光伏行业现状 产能居全球首位 供需失衡 产能利用率低 价格有小幅修复 主要原因是供需和政策推动 [64][65] - 投资建议 光伏产业链增长态势延续 首次覆盖给予行业“同步大市”评级 [66]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中报窗口期，食品饮料行业预期回归、分化加剧，白酒预计半年度整体承压、结构分化，大众品中燕京珠江业绩亮眼、东鹏增长势能强劲，食品进入中报业绩预告披露阶段，应关注优秀成长个股 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 半年度收官，需求和政策双重影响下动销整体承压、表观降速持续、行业分化加剧，2025年中报及全年业绩下修预期已逐步释放 [2] - 9月是观测政策影响和主流白酒单品大众真实需求的核心窗口期，也是白酒批价的关键压力测试期，有大众需求高的畅销单品支撑的酒企业绩表现预计更占优 [2] - 行业深度调整背景下，酒企多维度迭代创新，管理力在决定酒企能否长远稳定发展的要素中权重突出，管理团队稳定等的酒企更有望穿越周期 [2] - 未来随着政策情绪改善，动销端与报表端逐步释放压力，白酒板块有望逐步筑底企稳 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块燕京啤酒25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比+40% - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比+25% - 35%；珠江啤酒25H1预计归母净利润5.7 - 6.2亿元，同比+15% - 25%，扣非归母净利润5.5 - 5.9亿元，同比+15% - 25% [3] - 饮料板块东鹏饮料25H1预计营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35 - 38%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33% - 42%，扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30% - 38%；香飘飘25H1预计营业收入10.35亿元，同比 - 12%，归母净利润 - 1.0亿元，同比 - 230%，扣非归母净利润 - 1.1亿元，同比 - 158% [3] 食品 - 妙可蓝多预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.5亿元，与追溯调整后数据相比+68% - 103%，进入净利率提升阶段 [7] - 有友食品预计25H1营收7.46 - 7.98亿元，同比+40.91 - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比+37.91 - 47.57%，推进新兴渠道合作，规模效应带动利润放量 [7] - 天润乳业预计25H1归母净利润 - 2600 - -1800万元，同比减亏，扣非归母净利润4600 - 6700万元，同比+92.1 - 179.8%，25Q2进入利润底部改善阶段 [7] - 良品铺子控股股东宁波汉意筹划重大事项，可能导致控制权发生变更 [7] 投资建议 - 白酒关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头如贵州茅台、五粮液等；红利延续如今世缘、迎驾贡酒等；弹性标的如泸州老窖、水井坊等 [1] - 大众品关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑的有盐津铺子、东鹏饮料等；政策受益或复苏改善的有青岛啤酒、海天味业等 [1]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-2,600万元到-1,800万元，同比减亏 [2] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为4,600万元到6,700万元 [2] 上年同期业绩 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为-2,790.78万元 [3] - 2024年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2,394.76万元 [3] - 2024年同期每股收益为-0.0885元 [3] 业绩预亏原因 - 加大对低产奶牛的处置力度增加亏损 [3] - 销售大包奶粉亏损 [3] - 根据会计准则计提生物资产减值准备 [3] - 加大市场投入支持力度 [3]