公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [天Ta润bl乳e_业Sto(c6k0A0n4d1Ra9n)k] 上次评级 买入 赵 雷 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500524100003 邮 箱：zhaolei@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 证券研究报告 [Table_Title] 全年平稳收官，期待盈利持续复苏 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 20 日 投资评级 买入 [T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 28.04 亿元， 同比+3.33%；归母净利润 4366 万元，同比-69.26%；实现扣非归母净利润 7601 万元，同比-45.78%。其中，24Q4 公司实现营业收入 6.49 亿元，同 比+2.76%；归母净利润 2139 万元，同比+4617.96%；实现扣非归母净利 润 179 万元，同比+144.51%。 点评： 风险因素：食品安全问题，行 ...

[Table_ReportType] 公司点评报告 [天Ta润bl乳e_业Sto(c6k0A0n4d1Ra9n)k] 公司研究 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 上次评级 买入 证券研究报告 [Table_Title] 全年平稳收官，期待盈利持续复苏 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 20 日 投资评级 买入 [T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 28.04 亿元， 同比+3.33%；归母净利润 4366 万元，同比-69.26%；实现扣非归母净利润 7601 万元，同比-45.78%。其中，24Q4 公司实现营业收入 6.49 亿元，同 比+2.76%；归母净利润 2139 万元，同比+4617.96%；实现扣非归母净利 润 179 万元，同比+144.51%。 点评： 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Ta ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 天润乳业作为新疆龙头乳企，在行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月17日公司发布2024年年报，2024年实现营收28.04亿元，同比增长3.33%；归母净利润0.44亿元，同比减少69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比减少45.78% [3] - 2024Q4公司实现营收6.49亿元，同比增长2.76%；归母净利润0.21亿元，扣非归母净利润0.02亿元，较去年同期扭亏为盈 [3] 疆外扩张稳步推进，低温板块稳健增长 - 2024年乳制品行业市场消费需求延续放缓趋势，公司乳制品销量29.43万吨，较上年同期增长3.43% [4] - 分产品看，2024年常温乳制品收入14.99亿元，同比下降2.03%，占比55.03%；低温乳制品11.18亿元，同比增长3.47%，占比41.04%；畜牧业板块收入0.92亿元，同比增长14.32%，占比3.37% [4] - 2024年末公司牛只存栏6.48万头，平均成母牛年单产10.66吨 [4] - 分渠道看，2024年疆内市场收入13.59亿元，同比下降6.31%，占比49.90%；疆外市场收入13.65亿元，同比增长9.25%，占比50.10% [4] - 2024年乌鲁木齐工厂店14家门店同步开业，新增干酪、希腊酸奶、花式酸奶等品类，已在疆外31个省市建立市场网络体系 [4] - 2024Q4末疆外市场经销商环比增加7家至572家，疆内市场环比增加4家至391家，合计963家 [4] 原奶底部周期毛利率承压，费用缩减带动盈利改善 - 2024Q4公司毛利率12.15%，同比减少5.43pcts，公牛及生鲜乳市场平均价格降低拖累毛利率 [5] - 2024Q4销售费用率3.61%，同比减少1.60pcts；管理费用率4.26%，同比减少0.47pcts [5] - 2024Q4净利率3.30%，同比增加3.37pcts，牛只减值及淘汰力度改善拉动利润修复 [5] - 2024年公司淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值，生产性生物资产淘汰损失1.12亿元，同比增长51.21%，后续淘汰力度边际降低，业绩弹性有望释放 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为30.29、32.91、35.61亿元，归母净利润分别为1.50、2.15、2.42亿元，当前股价对应PE分别为24、17、15X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,804|3,029|3,291|3,561| |增长率（%）|3.3|8.0|8.7|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|44|150|215|242| |增长率（%）|-69.3|244.6|42.7|12.6| |每股收益（元）|0.14|0.47|0.67|0.75| |PE|81|24|17|15| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 天润乳业作为新疆龙头乳企，在行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于4月17日发布2024年年报，2024年实现营收28.04亿元，同增3.33%；实现归母净利润0.44亿元，同减69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同减45.78% [3] - 单季度看，2024Q4实现营收6.49亿元，同增2.76%；实现归母净利润0.21亿元，扣非归母净利润0.02亿元，较去年同期扭亏为盈 [3] 疆外扩张稳步推进，低温板块稳健增长 - 2024年乳制品行业市场消费需求延续放缓趋势，公司实现乳制品销量29.43万吨，较上年同期增长3.43% [4] - 分产品看，2024年常温乳制品实现收入14.99亿元，同比-2.03%，占比55.03%；低温乳制品11.18亿元，同比+3.47%，占比41.04%；畜牧业板块实现收入0.92亿元，同比+14.32%，占比3.37% [4] - 2024年末公司牛只存栏6.48万头，平均成母牛年单产10.66吨 [4] - 分渠道看，2024年疆内市场实现收入13.59亿元，同比-6.31%，占比49.90%；疆外市场实现收入13.65亿元，同比+9.25%，占比50.10% [4] - 公司构建社区乳业新生态，2024年乌鲁木齐14家工厂店同步开业，新增干酪、希腊酸奶、花式酸奶等品类，同时稳步扩展疆外市场，已在31个省市建立市场网络体系 [4] - 2024Q4末疆外市场经销商环比增加7家至572家，疆内市场环比增加4家至391家，合计经销商963家 [4] 原奶底部周期毛利率承压，费用缩减带动盈利改善 - 2024Q4实现毛利率12.15%，同减5.43pcts，公牛及生鲜乳市场平均价格降低拖累毛利率表现 [5] - 2024Q4销售费用率3.61%，同减1.60pcts；管理费用率4.26%，同减0.47pcts [5] - 2024Q4净利率为3.30%，同增3.37pcts，牛只减值及淘汰力度逐步改善，拉动利润修复弹性 [5] - 2024年淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值，生产性生物资产淘汰损失1.12亿元，同增51.21%，计入当期非经常性损益影响年度利润表现，后续淘汰力度边际降低，业绩弹性有望释放 [5] 投资建议 - 公司制定2025年经营计划，目标实现乳制品销量、营业收入分别为31万吨、30亿元，同比+5.33%、+6.99% [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为30.29、32.91、35.61亿元，归母净利润分别为1.50、2.15、2.42亿元，当前股价对应PE分别为24、17、15X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,804|3,029|3,291|3,561| |增长率（%）|3.3|8.0|8.7|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|44|150|215|242| |增长率（%）|-69.3|244.6|42.7|12.6| |每股收益（元）|0.14|0.47|0.67|0.75| |PE|81|24|17|15| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [10][11]

4月17日晚间，天润乳业（600419.SH）发布2024年年度报告，公司2024年全年实现营业收入28.04亿 元，同比增长3.33%；实现归母净利润4365.94万元，扣非净利润7600.95万元，基本每股收益0.1384元/ 股。 同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.21元（含税），合计拟派发现金红利662.32万元（含 税），占当年归母净利润比例为15.17%。 2024年，面对复杂多变的形势，天润乳业三大板块紧密协同，市场销售深挖渠道潜力、创新营销，乳品 加工专注产品质量、灵活调整生产线，牧业养殖侧重优化牛群结构、把控奶源品质，有力保障了各项生 产经营活动的平稳运行，公司经营韧性得到显著增强。 报告期内，公司坚持实施"用新疆资源，做全国市场"战略，以区域深耕与场景创新突围，积极拓展线上 线下销售渠道，加大品牌宣传和行销推广力度，打造差异化产品矩阵以满足不同消费者需求，有力带动 销售额的提升。2024年，公司实现乳制品产量29.74万吨，较去年同期提升5.12%；销量29.43万吨，较 上年同期增长3.43%。 2025年，天润乳业计划实现乳制品销量31万吨，预计实现营业收入30亿元。公司将 ...

报告公司投资评级 - 上调至“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年天润乳业总营收28.04亿元，同比+3.33%；归母净利润0.44亿元，同比-69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-45.78%；单Q4营收6.49亿元，同比+2.76%；归母净利润0.21亿元，去年同期为-47.34万元；扣非归母净利0.02亿元，去年同期为-401.26万元 [2] - 24Q4常温疲软、低温稳健，疆外驱动营收增长；买赠促销拖累毛利率，但费率改善、减值扰动减弱和所得税带动利润修复；年内公司积极寻求营收增量，预计盈利低基数下迎来较好修复弹性；考虑系列减值有望减轻、财务及固定摊销压力有望缓解，盈利有望持续修复，上调至“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为28.04亿、29.51亿、31.39亿、33.27亿元，同比增速分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0%；归母净利润分别为0.44亿、1.21亿、1.69亿、2.02亿元，同比增速分别为-69.3%、177.3%、39.4%、19.9%；每股盈利分别为0.14、0.38、0.53、0.63元；市盈率分别为81、29、21、18倍；市净率均为1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本32019.02万股，已上市流通股32019.02万股，总市值35.48亿元，流通市值35.48亿元，资产负债率55.21%，每股净资产7.40元，12个月内最高/最低价为11.46/6.79元 [3] 业绩分析 - 分产品看，24Q4常温/低温/畜牧业/其他实现收入3.47/2.57/0.17/0.08亿元，同比-3.4%/+2%/+51.2%/+144%；分地区看，24Q4疆内/疆外实现收入3.08/3.21亿元，同比-3.4%/+4.6%，24年疆外经销商同比增加30个，同比增长5.5% [6] - 24Q4毛利率为12.15%，同比-5.43pcts；销售/管理/研发/财务费用率为3.61%/4.26%/1.37%/1.34%，同比-1.6/-0.47/+0.11/+0.67pcts；净利率为1.88%，同比+2.76pcts，扭亏为盈 [6] 未来展望 - 25年预计疆内市场聚焦乡镇下沉，发挥少数民族产品优势，疆外积极招商，对专卖店进行选址与服务优化、新增新疆特色产品等调整 [6] - 24H1公司集中淘牛，24H2牛群恢复增长且品质及单产得以优化，预期年内与淘牛相关的减值损失有望明显收敛；24Q4公司成功发行可转债，年末短期/长期借款已有所减轻，财务压力有望缓解；山东齐河工厂以自有品牌+代工的形式提升产能利用率，年内与线上运营团队合作以期打开销路，有望进一步摊薄固定成本 [6] 财务预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0%；归母净利润增长率分别为-69.3%、177.3%、39.4%、19.9%；毛利率分别为16.8%、17.3%、17.8%、18.1%；净利率分别为0.5%、4.1%、5.3%、6.0%；ROE分别为1.8%、4.8%、6.3%、7.1%；ROIC分别为4.3%、5.5%、6.8%、7.7%；资产负债率分别为57.3%、54.2%、52.0%、50.2% [12]

4月17日晚间，天润乳业（600419）披露2024年年报，报告期面对复杂多变的形势，公司销售、乳品加 工和牧业养殖三大板块紧密协同，有力保障了各项生产经营活动的平稳拓行，实现营业收入28.04亿 元，同比增长3.33%，其中疆外市场增长9.25%；实现归属于上市公司股东的净利润4365.94万元，实现 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7600.95万元；截至报告期末，公司总资产61.92亿 元，同比增长8.63%。 资料显示，天润乳业是农业产业化国家重点龙头企业，重视奶源基地建设，坚信对行业长期而言，得奶 源者得天下。 近期，各类食品安全事件爆发，乳制品行业的日常监管不断加强，国家相关部门也颁布新的食品安全国 家标准，进一步加强乳制品、婴幼儿食品的安全标准，因此，产品原材料安全显得尤为重要。在原材料 端，天润乳业在年报中披露，原奶采购主要以公司自有牧场为主，供应量与质量稳定，可以有效地保证 公司原料奶供应。同时，公司共拥有分布在新疆昌吉、阿克苏、沙湾、西山农场、阿拉尔等地区的26个 牛场，同时对自有奶源基地进行技术升级改造，不断提升标准化养殖水平。截至目前，公司拥有11个由 国家认定的学生饮用奶 ...

新疆天润乳业股份有限公司 新疆天润乳业股份有限公司 2024 年度董事会审计委员会 对会计师事务所履行监督职责情况报告 新疆天润乳业股份有限公司（以下简称"公司"）董事会审计委员会本着勤 勉尽责的原则，恪尽职守，认真履职，根据《中华人民共和国公司法》《中华人 民共和国证券法》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》和《公司 章程》《公司董事会审计委员会议事规则》等规定和要求，对中审众环会计师事 务所（特殊普通合伙）（以下简称"中审众环"）2024 年度履职情况进行评估，具 体情况如下： 一、2024 年年审会计师事务所基本情况 （一）会计师事务所基本情况 1.基本信息 机构名称：中审众环会计师事务所（特殊普通合伙） 组织形式：特殊普通合伙企业 历史沿革：中审众环始创于 1987 年，是全国首批取得国家批准具有从事证 券、期货相关业务资格及金融业务审计资格的大型会计师事务所之一。根据财政 部、证监会发布的从事证券服务业务会计师事务所备案名单，本所具备股份有限 公司发行股份、债券审计机构的资格。2013 年 11 月，按照国家财政部等有关要 求转制为特殊普通合伙制。 注册地址：湖北省武汉市武昌区水果湖街道中 ...

新疆天润乳业股份有限公司 | 证券代码：600419 | 证券简称：天润乳业 | 公告编号：临 | 2025-008 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：110097 | 债券简称：天润转债 | | | 新疆天润乳业股份有限公司 2024 年度日常关联交易执行情况及 2025 年度日常关联交易预计情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●本次关联交易事项在董事会审议权限范围内，无需提交股东大会审议 ●日常关联交易对公司的影响：公司与关联方进行的关联交易均为满足公司 日常经营业务的需要，公司未对关联方形成较大依赖 2025 年，根据生产经营需要，公司（含子公司，下同）拟向第二大股东新疆 生产建设兵团乳业集团有限责任公司（以下简称"兵团乳业"）之全资子公司新疆 澳利亚乳业有限公司（以下简称"澳利亚乳业"）委托加工奶粉以及销售奶粉，同 时公司预计与其他关联方发生小额零星交易，该等事项构成关联交易。具体如下： 一、日常关联交易基本情况 （一）日常关联交易概述 ...

新疆天润乳业股份有限公司 新疆天润乳业股份有限公司 2024 年度董事会审计委员会履职情况报告 新疆天润乳业股份有限公司（以下简称"公司"）董事会审计委员会严格遵循 《上市公司治理准则》《上海证券交易所股票上市规则》《上市公司独立董事管理 办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等法律法 规，以及《公司章程》《公司董事会审计委员会议事规则》等公司内部规章制度， 秉持勤勉尽责的专业态度，全面履行审查、监督、服务职能，密切关注公司发展 动态，积极推动公司内部控制制度的完善与健全，认真落实董事会审计委员会的 各项职责。现将公司董事会审计委员会 2024 年度的履职情况报告如下： 一、董事会审计委员会基本情况 公司第八届董事会审计委员会由龚巧莉女士、张列兵先生及康莹女士 3 名董 事组成，3 名委员均为独立董事，充分保障了委员会的独立性与客观性。各委员 均具有能够胜任审计委员会工作职责的专业知识和经验，其中召集人龚巧莉女士 具备符合监管相关要求的会计专业资格，在会计、经济、财务管理等领域积累了 丰富的专业经验，能够为委员会的工作提供专业且精准的指导。其他委员也各自 拥有深厚的专业知识和丰富的 ...