文章核心观点 公司2024 - 2025Q1营收和利润增长，各产品和渠道表现有差异，成本压力下毛利率略承压但费用控制成效显著，预计2025 - 2027年归母净利润增长并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 营收与利润情况 - 2024年营业总收入38.35亿元（同比+9.61%），归母净利润2.68亿元（+266.94%），扣非净利润2.54亿元（+108.22%），剔除股份支付费用后，归母净利润达2.70亿元（同比+45.26%），扣非净利润2.56亿元（同比+44.89%） [1] - 2024Q4营业总收入11.18亿元（+21.99%），归母净利润6486.09万元（+175.96%），扣非净利润6223.26万元（+359.73%） [1] - 2025Q1营业总收入10.46亿元（+14.13%），归母净利润8837.15万元（+15.11%），扣非净利润8626.43万元（+27.3%），剔除股份支付费用后，归母净利润8985.53万元（同比+11.37%），扣非净利润8774.81万元（同比+22.42%） [1] 产品收入情况 2024年 - 冷冻烘焙食品收入21.33亿元（-3.53%） [2] - 奶油收入10.58亿元（+61.75%），UHT奶油产品线销售收入超5亿元 [2] - 水果制品收入1.66亿元（-11.34%） [2] - 酱料收入2.25亿元（-3.58%） [2] - 其他烘焙原料收入2.26亿元（+20.66%） [2] - 仓储运输服务收入0.19亿元（-7.73%） [2] 2025Q1 - 冷冻烘焙食品收入占比60%、收入同比+12% [2] - 烘焙原料占40%、收入+17%，UHT奶油延续高增，酱料因大客户定制加速增长 [2] 渠道收入情况 2024年 - 流通渠道占比57%（+15%），受益于稀奶油产品升级及国产替代优势 [3] - 商超渠道占25%（中个位数下滑），因核心商超客户阶段性调整上架策略，第一大客户收入下降 [3] - 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比18%，增速达20%，得益于资源倾斜与渠道多元化布局 [3] - 合作经销商超1800家，直销客户超600家 [3] 2025Q1 - 流通饼房占40%+、收入同比中单位数下滑，主因春节前置影响备货节奏 [3] - 商超占近40%、收入比+40%以上，占比提升明显，受益新品升级与商超调改策略 [3] - 餐饮及新零售占20%、收入同比+20%以上 [3] 盈利指标情况 2024年 - 归母净利率提升4.9pct至6.99% [4] - 毛利率+0.08pct至31.47% [4] - 期间费用率-5.57pct至22.09%，其中销售费用率（-1.44pct）、管理费用率（-2.88pct）、研发费用率（-1.31pct）、财务费用率（+0.06pct）、营业税金及附加（-0.13pct） [4] 2025Q1 - 归母净利率提升0.07pct至8.45% [4] - 毛利率-2.6pct至29.99% [4] - 期间费用率-3.68pct至18.74%，其中销售费用率（-2pct）、管理费用率（-1.16pct）、研发费用率（-0.94pct）、财务费用率（+0.42pct）、营业税金及附加（-0.01pct） [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.30、3.94、4.45亿元，EPS为1.95、2.33、2.63元，对应当前股价PE为19、16、14X [4] - 维持“买入”评级 [4]