大众品板块年报显示较强的修复态势，这主要体现在以下三个维度，1）产品结构，零添加概念食品、低糖饮料、低 温奶等品类呈现加速渗透态势，且多数消费者对品质重视程度高于价格，驱动供给端从单一的价格战转型为多方位竞 争的品质战。2）渠道结构，企业加快拥抱新零售渠道，并以定制代工等方式强化合作，以期触达更多消费群体并强 化自身产品独特属性，实现收入增长同时获得合理的利润率。与此同时，对于低效渠道合作愈发理性，普遍减少在新 媒体电商非必要投放，对 ROI 要求更加严格。3）竞争层面，面对企业价格战导致现金流恶化，及当前需求端发生的 各类结构性变化，行业竞争愈发趋于理性。龙头在本轮竞争中仍维持经营韧性，并积极修炼内功提升效率。随着需求 修复、竞争缓和，人效动能逐步释放，积极参与市场份额抢占并获得明显效果。因此整体来看，大众品板块收入和业 绩处于逐步修复阶段，其中餐饮链修复态势最为强劲，零食、软饮料呈现结构性景气，乳制品基本企稳。 具体细分子板块来看： 休闲食品：1）零食：25 年板块表现分化，魔芋、燕麦等健康化大单品维持高景气，盐津/卫龙/西麦收入分别同比 +9%/+15%/+18%；洽洽、甘源等受传统渠道下滑和大单品放缓 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予立高食品“买入”评级，并予以维持 [3] - 报告核心观点：公司流通饼房渠道筑底回升，新渠道开拓进展亮眼，全年收入节奏预计前低后高，产品及渠道增长抓手清晰明确 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营收43.54亿元，同比增长13.51%；归母净利润3.05亿元，同比增长13.71%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.48亿元，同比微增0.27%；归母净利润0.64亿元，同比下降27.56%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降29.57% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为48.05亿元、52.53亿元、57.13亿元，同比增长10%、9%、9%；预计归母净利润分别为3.30亿元、3.79亿元、4.30亿元，同比增长8%、15%、13% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.95元、2.24元、2.54元 [4] - **估值水平**：基于2026年5月2日报告，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.6倍、13.6倍、12.0倍 [3][4] 产品线表现 - **2025年分产品收入**： - 冷冻烘焙：22.90亿元，同比增长7.37% [3] - 奶油：12.32亿元，同比增长16.41% [3] - 水果制品：1.67亿元，同比增长0.84% [3] - 酱料：3.00亿元，同比增长33.51% [3] - 其他烘焙原料：3.41亿元，同比增长51.13% [3] - **2026年第一季度分产品收入**：冷冻烘焙食品约5.45亿元，同比下降约12%；烘焙食品原料约5.03亿元，同比增长约20% [3] - **大单品表现**：2025年UHT奶油销售额超过8.5亿元；2026年第一季度UHT系列同比增长25% [3] 渠道结构与发展 - **2025年渠道占比及增长**： - 流通饼房渠道：营收占比约51%，同比基本持平 [3] - 商超渠道：营收占比约27%，同比增长约25% [3] - 餐饮及新零售渠道：营收占比约22%，同比增长约35% [3] - **2026年第一季度渠道占比及变化**： - 流通饼房渠道：营收占比略超42%，同比持平微增 [3] - 商超渠道：营收占比近35%，同比下降约10%（主要受特定季节产品高基数影响），但地方性商超开拓进展亮眼，同比增长超过50% [3] - 餐饮及新零售渠道：营收占比接近23%，同比增长约25% [3] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率同比下降1.8个百分点至29.67%；归母净利率同比微增0.01个百分点至7.00% [3] - **2025年费用率**：销售费用率同比下降1.35个百分点至10.75%；管理费用率同比下降1.02个百分点至5.66%；研发费用率同比上升0.07个百分点至2.99%；财务费用率同比上升0.53个百分点至0.92% [3] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率同比下降0.27个百分点至29.72%；归母净利率同比下降2.34个百分点至6.11% [3] - **2026年第一季度费用率**：销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.41、1.04、0.81、0.22个百分点，至10.51%、6.45%、3.42%、0.83% [3] - **费用展望**：报告预计随着收入回升，相关费用将显现规模效应，费用率趋势将逐步优化 [3] 发展战略与未来展望 - 公司将持续深耕产品多品类核心优势，以大单品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势深度延伸 [3] - 公司将精准匹配线下商超便利店、餐饮渠道、茶饮咖啡店、酒店自助餐等新兴渠道的场景化需求，提供定制化、差异化的产品解决方案 [3] - 公司处于产能搬迁调整阶段，正逐步释放规模效应 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对**立高食品**给予“买入”评级，并予以维持 [3] - 报告核心观点：公司产品及渠道增长抓手清晰明确，全年收入节奏预计前低后高，流通饼房渠道筑底回升，新渠道开拓进展亮眼 [3][4] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入43.54亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长13.71% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入10.48亿元，同比微增0.27%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降27.56% [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为48.05亿元、52.53亿元、57.13亿元，同比增长10%、9%、9%；预计归母净利润分别为3.30亿元、3.79亿元、4.30亿元，同比增长8%、15%、13% [3][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.95元、2.24元、2.54元 [3][4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为15.6倍、13.6倍、12.0倍 [3][4] 产品线表现 - **2025年分产品收入**： - 冷冻烘焙收入22.90亿元，同比增长7.37% - 奶油收入12.32亿元，同比增长16.41% - 水果制品收入1.67亿元，同比增长0.84% - 酱料收入3.00亿元，同比增长33.51% - 其他烘焙原料收入3.41亿元，同比增长51.13% [3] - **2026年第一季度分产品收入**：冷冻烘焙食品收入约5.45亿元，同比约下降12%；烘焙食品原料收入约5.03亿元，同比增长约20% [3] - **大单品表现**：2025年UHT奶油销售额超过8.5亿元；2026年第一季度UHT系列产品同比增长25% [3] 渠道结构与发展 - **2025年渠道结构及增长**： - 流通饼房渠道营收占比约51%，同比基本持平 - 商超渠道营收占比约27%，同比增长约25% - 餐饮及新零售渠道营收占比约22%，同比增长约35% [3] - **2026年第一季度渠道结构及变化**： - 流通饼房渠道营收占比略超42%，同比持平微增 - 商超渠道营收占比近35%，同比下降约10%（主要受特定季节产品高基数影响），但地方性商超开拓进展亮眼，同比增长超过50% - 餐饮及新零售渠道营收占比接近23%，同比增长约25% [3] - **渠道战略**：公司将持续深耕多品类优势，以大单品为核心增长引擎，精准匹配线下商超、餐饮、茶饮咖啡店、酒店自助餐等新兴渠道的场景化需求，提供定制化解决方案 [3] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率同比下降1.8个百分点至29.67%；归母净利率同比微增0.01个百分点至7.00% [3] - **2025年费用管控**：销售费用率同比下降1.35个百分点至10.75%，管理费用率同比下降1.02个百分点至5.66%，研发费用率同比微增0.07个百分点至2.99%，财务费用率同比增加0.53个百分点至0.92%；费用率下降主要系资源向优质客户与高效渠道倾斜，提高了费用投放效率及人效比 [3] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率同比下降0.27个百分点至29.72%；归母净利率同比下降2.34个百分点至6.11% [3] - **2026年第一季度费用上升**：销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加0.41、1.04、0.81、0.22个百分点；费用率提升主要由于渠道收入结构变化、餐饮渠道加大投入、产能调整储备及数字化升级投入所致，预计全年随着收入回升，规模效应将显现，费用率趋势将逐步优化 [3] 财务预测与关键比率 - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为29.2%、29.6%、30.1% [6] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年ROE分别为11.1%、11.5%、11.6% [6] - **资产负债率预测**：预计2026-2028年资产负债率分别为38.3%、36.3%、34.7%，呈下降趋势 [6] - **每股经营现金流预测**：预计2026-2028年每股经营现金流分别为2.99元、3.49元、3.82元 [6]

投资评级 - 报告对**立高食品**的投资评级为**买入**，并予以**维持** [2] 核心观点 - 报告认为**立高食品**的**奶油业务潜力依旧充足**，**商超渠道伴随地方性品牌的切入叠加餐饮渠道的扩张**将贡献收入增长驱动 [7] - 报告预计**公司2026-2028年**实现营业收入分别为**47.88亿元、54.14亿元、60.96亿元**，归母净利润分别为**3.30亿元、3.93亿元、4.63亿元**，对应PE分别为**15.6倍、13.1倍、11.1倍** [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营收**43.54亿元**，同比增长**13.51%**；归母净利润**3.05亿元**，同比增长**13.71%**；扣非归母净利润**2.95亿元**，同比增长**16.13%** [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收**10.48亿元**，同比增长**0.27%**；归母净利润**0.64亿元**，同比下滑**27.55%**；扣非归母净利润**0.61亿元**，同比下滑**29.57%** [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**47.88亿元、54.14亿元、60.96亿元**，增长率分别为**10.0%、13.1%、12.6%**；预计归母净利润分别为**3.30亿元、3.93亿元、4.63亿元**，增长率分别为**8.4%、19.0%、17.7%** [6] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，预计2026-2028年PE分别为**15.6倍、13.1倍、11.1倍**；PB分别为**1.8倍、1.7倍、1.5倍** [6] 分业务与渠道分析 - **分产品收入（2025年）**：冷冻烘焙食品营收**22.90亿元**，同比增长**7.37%**；奶油营收**12.32亿元**，同比增长**16.41%**；水果制品营收**1.67亿元**，同比增长**0.84%**；酱料营收**3.00亿元**，同比增长**33.51%** [7] - **奶油业务亮点**：**UHT奶油**表现突出，**2025年全年销售超8.5亿元**；**2026年第一季度**UHT奶油增长近**25%** [7] - **渠道表现**：2025年传统饼房渠道收入同比持平，核心基本盘逐步企稳 [7]；2026年第一季度，冷冻烘焙收入同比下滑**12%**，主要受商超渠道同期高基数影响 [7]；同期，地方性商超收入同比增长超**50%**，有望成为新增长极 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为**29.67%**，同比下降**1.80个百分点**；2026年第一季度毛利率为**29.72%**，同比下降**0.27个百分点**。毛利率下滑主要系原料成本波动及直销大客户占比提升 [7] - **净利率**：2025年归母净利率为**7.00%**，同比微增**0.01个百分点**；2026年第一季度归母净利率为**6.11%**，同比下降**2.35个百分点** [7] - **费用率（2025年）**：销售费用率同比下降**1.35个百分点**，管理费用率同比下降**1.02个百分点**，研发费用率同比上升**0.07个百分点**，财务费用率同比上升**0.53个百分点** [7] - **费用率（2026年第一季度）**：销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升**0.41、1.04、0.80、0.22个百分点**。费用率提升主要受广州产能搬迁前期投入和餐饮团队扩编影响，报告预计随着后续收入恢复，费用规模效应有望回归 [7] 财务指标与运营效率 - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为**11.5%、12.6%、13.6%**，呈上升趋势 [6] - **运营效率**：预计总资产周转天数从2025年的**375天**优化至2028年的**322天**；应收账款周转天数从2025年的**27天**略升至2028年的**32天**；存货周转天数保持在**44-46天**区间 [8] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的**43.1%** 逐步下降至2028年的**40.3%**；利息保障倍数预计从2025年的**10.42倍**提升至2028年的**15.37倍** [8]

投资评级与核心观点 - 报告对**立高食品**的投资评级为 **“强推”**，并维持该评级 [1] - 报告设定的目标价为 **46元**，基于2026年 **25倍** 市盈率估值 [1][7] - 核心观点：公司2025年全年平稳收官，但2026年第一季度因高基数等因素经营短期承压，后续基本面有望边际修复，三大增长抓手（奶油、商超、餐饮新零售）依然清晰 [1][7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入 **43.54亿元**，同比增长 **13.51%**；归母净利润 **3.05亿元**，同比增长 **13.71%**；归母净利率为 **7.0%**，同比基本持平 [1][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入 **10.48亿元**，同比微增 **0.27%**；归母净利润 **0.64亿元**，同比下滑 **27.56%**；归母净利率为 **6.1%**，同比下降 **2.3个百分点** [1][7] - **财务预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为 **47.12亿元**、**51.92亿元**、**56.02亿元**，同比增速分别为 **8.2%**、**10.2%**、**7.9%**；归母净利润分别为 **3.12亿元**、**3.86亿元**、**4.51亿元**，同比增速分别为 **2.3%**、**23.7%**、**17.0%** [3][7] - **盈利预测**：对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为 **1.84元**、**2.28元**、**2.66元** [3][7] - **估值水平**：基于2026年4月29日 **30.39元** 的股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 **17倍**、**13倍**、**11倍**；预测市净率（P/B）分别为 **1.8倍**、**1.6倍**、**1.5倍** [3][4] 业务分项分析 - **2025年分产品收入**：冷冻烘焙食品同比增长 **7.4%**，奶油同比增长 **16.4%**，水果制品同比增长 **0.8%**，酱料同比增长 **33.5%**，其他烘焙原材料同比增长 **51.1%** [7] - **2025年分渠道收入**：经销渠道同比增长 **3.4%**，直销渠道同比增长 **28.0%**，零售渠道同比增长 **68.7%** [7] - **2025年分地区收入**：华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北/海外分别同比增长 **+14.5%**/**+15.5%**/**+19.2%**/**-1.5%**/**+14.0%**/**+10.4%**/**+2.2%**/**+29.8%** [7] - **2026年第一季度分业务**：冷冻烘焙食品收入同比下降约 **12%**；烘焙食品原料收入同比增长约 **20%**，其中UHT系列奶油保持较好增势 [7] - **2026年第一季度分渠道**：流通饼房渠道同比持平微增；商超渠道同比下降约 **10%**，主要受去年同期高基数影响；餐饮及新零售渠道收入同比增长约 **25%** [7] 盈利能力与费用分析 - **2025年毛利率**：销售毛利率为 **29.7%**，同比下降 **1.8个百分点**，其中奶油产品毛利率同比下降 **4.8个百分点**，主要受成本上升影响 [7] - **2025年费用率**：销售费用率同比下降 **1.4个百分点**，管理费用率同比下降 **1.0个百分点**，有效抵消了成本压力 [7] - **2026年第一季度毛利率**：销售毛利率为 **26.7%**，同比微降 **0.3个百分点** [7] - **2026年第一季度费用率**：销售费用率同比上升约 **0.4个百分点**，管理费用率同比上升 **1.0个百分点**，研发费用率同比上升 **0.8个百分点**，共同导致净利率下滑 [7] 增长驱动与未来展望 - **三大增长抓手**：1）奶油业务受益于国产替代逻辑，并已推出新品；2）商超渠道调改继续贡献收入；3）餐饮及新零售渠道延续高增长趋势 [7] - **后续展望**：预计公司收入在后续季度有望改善，但利润端可能因棕榈油涨价预期、渠道结构下移等因素承压 [7]

报告投资评级 - 增持 (维持) [5] 核心观点 - 2025年公司业绩维持较高增长，但2026年一季度因高基数等因素业绩阶段性承压，预计全年在奶油国产替代、商超调改、新零售渠道高增长三大因素驱动下，业绩有望改善，维持“增持”评级 [2][11] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营收43.54亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长13.71%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.48亿元，同比微增0.27%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降27.56%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降29.57% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.19亿元、3.73亿元、4.34亿元，同比增长率分别为4.57%、16.94%、16.36%；对应每股收益(EPS)分别为1.88元、2.20元、2.56元 [4][11] - **估值指标**：以2026年4月30日股价29.78元计算，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别约为16倍、14倍、12倍 [4][11] 业务分析 - **分产品收入**： - 2025年，冷冻烘焙食品收入22.90亿元，同比增长7.37%，占总营收52.59%；烘焙食品原料收入20.41亿元，同比增长21.84%，占总营收46.88% [3] - 烘焙食品原料增长主要得益于UHT系列奶油、酱料产品稳健增长（2025年销售收入超8.5亿元）及其他原料（挞液、油脂、面糊等）的开拓 [3] - 2026年第一季度，冷冻烘焙食品收入同比下降约12%，占比约52%；烘焙食品原料收入同比增长约20%，占比约48%，其中UHT系列奶油产品收入增长约25% [3] - **分渠道收入**： - 2025年，流通渠道营收占比约51%，同比基本持平；商超渠道营收占比约27%，同比增长约25%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道营收占比约22%，合计同比增长约35% [4] - 2026年第一季度，流通渠道营收占比约42%，同比微增；商超渠道营收占比约35%，同比下降约10%（受去年同期高基数影响），但地方性商超渠道营收增长超50%；餐饮及新零售渠道营收占比约23%，同比增长约25% [4] 盈利能力与费用 - **盈利能力**： - 2025年毛利率为29.67%，同比下降1.80个百分点；净利率为6.81%，同比下降0.06个百分点，主要因原材料采购价格上升 [10] - 2026年第一季度毛利率为29.72%，同比下降0.27个百分点；净利率为6.06%，同比下降2.14个百分点，主要因期间费用率上升 [10] - **费用管控**： - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%、5.66%、2.99%、0.92%，同比分别变化-1.35、-1.02、+0.07、+0.53个百分点，总体费用管控良好 [10] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.51%、6.45%、3.42%、0.83%，同比分别上升0.41、1.04、0.80、0.22个百分点，主要受渠道收入结构变化、产能调整投入、产品研发等因素影响 [10] 关键财务指标预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为45.83亿元、51.13亿元、56.00亿元，同比增长率分别为5.27%、11.56%、9.53% [4] - **利润率预测**：预计2026-2028年净利率分别为6.78%、7.13%、7.55% [12] - **净资产收益率(ROE)**：预计2026-2028年分别为11.42%、12.47%、13.48% [14] - **市净率(PB)**：预计2026-2028年分别为1.81倍、1.69倍、1.57倍 [14]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“强推”评级 [1] - 目标价格：46元 [1] - 核心观点：2025年公司平稳收官，2026年第一季度经营因基数扰动短期承压，但奶油、商超、餐饮新零售三大增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复 [1][7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入43.54亿元，同比增长13.51%；归母净利润3.05亿元，同比增长13.71% [1][3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入10.48亿元，同比增长0.27%；归母净利润0.64亿元，同比下滑27.56% [1] - **2025年分季度趋势**：营业收入从第一季度的10.46亿元增长至第四季度的12.09亿元，归母净利润从第一季度的0.88亿元下降至第四季度的0.57亿元 [8] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为47.12亿元、51.92亿元、56.02亿元，对应增速为8.2%、10.2%、7.9%；预测归母净利润分别为3.12亿元、3.86亿元、4.51亿元，对应增速为2.3%、23.7%、17.0% [3][13] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.84元、2.28元、2.66元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价30.39元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、13倍、11倍；预测市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍、1.5倍 [3][13] 业务分拆与经营分析 - **2025年分产品收入**：冷冻烘焙食品同比增长7.4%，奶油同比增长16.4%，水果制品同比增长0.8%，酱料同比增长33.5%，其他烘焙原材料同比增长51.1% [7] - **2025年分渠道收入**：经销渠道同比增长3.4%，直销渠道同比增长28.0%，零售渠道同比增长68.7% [7] - **2025年分地区收入**：华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北/海外分别同比增长14.5%/15.5%/19.2%/-1.5%/14.0%/10.4%/2.2%/29.8% [7] - **2026年第一季度分产品表现**：冷冻烘焙食品收入同比下降约12%，烘焙食品原料收入同比增长约20%，其中UHT系列奶油保持较好增势 [7] - **2026年第一季度分渠道表现**：流通饼房渠道同比持平微增，商超渠道同比下降约10%（受去年同期高基数影响），餐饮及新零售渠道收入同比增长约25% [7] 盈利能力与费用分析 - **2025年毛利率**：销售毛利率为29.7%，同比下降1.8个百分点 [7] - **2025年分产品毛利率变动**：冷冻烘焙食品毛利率同比持平，奶油毛利率同比下降4.8个百分点，水果制品毛利率同比上升2.0个百分点，酱料毛利率同比下降6.4个百分点，其他烘焙原材料毛利率同比下降0.6个百分点 [7] - **2025年费用率**：销售费用率同比下降约1.4个百分点，管理费用率同比下降约1.0个百分点，费用改善抵消了成本压力 [7] - **2025年净利率**：归母净利润率为7.0%，同比基本持平 [7] - **2026年第一季度毛利率**：销售毛利率为26.7%，同比下降0.3个百分点 [7] - **2026年第一季度费用率**：销售费用率同比上升约0.4个百分点，管理费用率同比上升1.0个百分点，研发费用率同比上升0.8个百分点 [7] - **2026年第一季度净利率**：归母净利率为6.1%，同比下降2.3个百分点 [7] 增长驱动与未来展望 - **增长抓手**：奶油业务受益于国产替代逻辑并已推出新品；商超渠道调改继续贡献；餐饮新零售渠道延续高增趋势 [7] - **收入展望**：预计收入在后续季度有望改善 [7] - **利润展望**：公司推进锁价动作，但考虑棕榈油涨价预期及渠道结构下移，利润端或存在一定压力 [7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本1.69亿股，总市值51.46亿元，流通市值36.03亿元 [4] - **财务指标**：资产负债率41.20%，每股净资产14.91元 [4] - **股价表现**：近12个月内最高价55.25元，最低价29.82元 [4]

宏观研究 - 2026年一季度经济起步有力，政策以用好用足存量、保持前置发力为主，并提前储备一批综合性政策措施，视情加码以巩固增长态势[2] - 投资仍为短期稳增长的主要抓手，预计两会部署的资金有望在二季度集中落地，带动基建投资维持较高增速[2][4] - 政治局会议宏观政策突出“用好用足”、“精准有效”，货币政策强调增强前瞻性灵活性针对性，财政政策持续优化支出结构[4] - 扩大国内有效需求是首要工作，投资端主要发力方向为“人工智能+”基础设施、城市更新、国家水网、新型能源体系[4] - 提高能源资源安全保障水平的要求下，新能源体系建设和绿色转型有望加快，新能源基建投资仍是重点方向[4] - 推动服务业发展迈向新台阶，首次明确定量目标到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶，相较2025年约80万亿元规模，未来五年新增空间超过20万亿元[5] - 努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，2026年城市更新行动优化推进，资金支持重点延伸至社区配套设施及存量土地、闲置房再利用[5] - 短期来看，财政前置支撑下的新能源方向及基建链或具备一定确定性[6] 生物医药研究 - 微创机器人-B - 公司为国产手术机器人龙头企业，是全球唯一一家业务覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大“黄金赛道”的手术机器人公司[2][7] - 公司三款旗舰产品图迈、蜻蜓眼和鸿鹄均已通过绿色通道获得上市批准，伴随多款已上市产品商业化快速发展，全球化布局迈入规模化落地新阶段[7] - 预测公司2026-2028年的收入分别为12.02亿元、16.67亿元、22.80亿元[7] - 公司持续创新引领行业发展，图迈远程是全球首个获批的远程手术机器人，旗下多款产品实现与5G技术联合应用，并依托自主大模型完成了全球首例大模型自主手术动物实验[8] - 公司全球化扩张动能强劲，图迈自2024年5月获欧盟CE证后快速拓展至亚洲、非洲、拉美及欧洲高端市场[8] - 截至2026年3月，集团旗下腔镜、骨科、血管介入主要产品的综合订单量累计近300台，全球产品组合累计商业化装机近200台[8] - 2025年公司海外销售收入达4.0亿元，同比增长287%[8] 电力设备与新能源研究 - 思格新能 - 公司是全球分布式储能系统的领先者，业绩呈现快速增长态势，发展势头迅猛[2] - 全球储能市场高速发展，分布式储能是重要增长来源，预计到2030年户用储能系统出货量将达到158.1GWh，2025-2030年复合增长率为21.4%；分布式光储一体化解决方案预计年出货量将达到171.9GWh，2025-2030年复合增长率为28.1%[9] - 公司在行业内首创“五合一”光储充一体机SigenStor，2024年其分布式光储一体机出货量达到475MWh，已成为该细分市场的全球排名第一，占据28.6%的市场份额[10] - 公司在澳大利亚、爱尔兰及南非等多个海外市场中位居分布式储能系统市场份额第一[10] - 预计公司2026-2028年的归母净利润分别为51.55亿元、67.11亿元、86.56亿元[9] - 公司主要通过分销商开展全球业务，截至2025年底，已与全球85个国家和地区的172家分销商及超过17600家注册安装商建立了广泛的合作网络，预计到2029年分销商群体将扩大至约200家[12] - 公司拥有强大的技术创新能力，采用直流母线架构设计，并拥有先进的PACK并联设计技术、V2X双向直流充电技术[12] 策略专题 - 2026年港股IPO发行节奏提速，A股公司赴港上市热情高涨，港股市场正迎来新一轮扩容周期，A+H同步上市标的数量远超历史水平[20] - 后续纳入恒生综合指数的标的数量以及港股通入通个数也将大幅增加，这将带来海外被动资金的流入并开启南向资金的入金通道[20] - 港股通入通筛选围绕新纳入恒生综合指数成分股与A+H两地上市的H股展开，入通可分为定期调整和不定期调整两类[20] - 从实战策略看，买入要趁早，港股通入通前的60-90个交易日收益和胜率最显著[22] - 投资建议重点关注拟两地上市H股IPO动态，推荐内外资审美一致偏好的基本面扎实的硬科技（半导体、高端制造等）龙头[23] 房地产行业 - 政治局会议指出要努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，地产政策强调民生定位[5][26] - 2026年城市更新行动优化推进，资金支持重点由传统市政、文旅项目延伸至社区配套设施以及存量土地、闲置房再利用[5] - 2026年一季度，城市更新相关专项债券发行接近1200亿元，同比增长7%；其中城中村改造相关专项债券发行规模超500亿元，同比增长1.4倍，占城市更新相关专项债比重超40%[27] - 2026年以来，全国各地出台公积金相关政策超150条，调整优化主要集中于扩大公积金使用范围、支持城市更新、提升公积金贷款额度等方向[27] - 截至2026年3月，中指研究院监测的50城平均租金房价比为2.26%，高于同期国债收益率与存款利率[29] - 投资建议关注适应新供给、低库存的房企，推荐开发类、商住类、物业类及文旅类相关公司[25] 建筑工程业 - 第17周（4.20-4.26）全国地方政府新增专项债新发行24只，发行额328.5亿元，环比下降33.3%，同比下降55.5%[30] - 截至2026年4月26日，今年以来全国新增专项债累计发行额12784.8亿元，同比增长12.4%[30] - 第17周（4.20-4.26）全国城投债新发行104只，发行额655.3亿元；净融资额为-315.0亿元[30] - 第17周（4.18-4.24）30大中城市新房成交面积176.3万平方米，环比上升18.2%，同比上升13.5%[31] - 第17周（4.18-4.24）14城二手房成交面积245.6万平方米，环比上升2.6%，同比上升7.9%[31] - 2026年前16周，百城土地供应面积同比下降3.8%，成交面积同比下降9.7%，成交总价同比下降34.1%[31] - 截至4月24日，螺纹钢价格周环比上升1.2%，水泥出货率周环比上升3.3%，LME3个月铜价格周环比上升0.6%[32] 农业行业 - 白羽肉鸡行业前期祖代引种收缩影响或已传至中游，父母代苗价迎来景气上行，2026年至今新一轮引种断档进一步强化全产业链景气上行预期[35] - 看好掌握自主育种能力、引种份额逆势扩大的圣农发展、益生股份等公司[36] - 宠物食品公司一季度收入较快增长，但受海外关税、汇率变动等影响利润短期承压，国内宠物市场保持较快增长[36] - 预计从2026年年中开始将出现厄尔尼诺现象，历史数据显示天然橡胶、白糖及棕榈油等品种在厄尔尼诺期间往往录得显著涨幅[37] - 截至2026年4月24日，我国大豆现货价格周度上涨0.6%，玉米现货价格周度上涨0.3%[37] 综合金融行业 - 2026/4/13-2026/4/24，金融科技收益率-1.71%，港股金融科技指数收益率-1.7%[38] - 银行业首个行业级“数据分类分级”人工智能大模型发布，预计将带动商业银行系统改造需求释放[38] - 《金融产品网络营销管理办法》明确证券投资咨询行业持牌经营成为刚需，有利于持牌证券投资咨询机构发展[38] - 百融智能在AI智能投顾等场景推进“硅基员工”规模化落地；连连数字宣布由“跨境支付专家”升级为“AI原生的全球智能金融新基建”[39] - 投资建议看好金融IT、金融信息服务、数字人民币及消费金融等细分领域的核心公司[40] 烟草行业 - 2026Q1菲莫国际HNB（加热不燃烧）出货量同比+11%，动销同比+11%，剔除日本市场因消费税导致的提前备货影响，一季度动销同比+9%[43] - 分地区看，日本HNB动销同比+10%（剔除备货影响+6%），欧洲动销同比+6%（剔除口味禁令影响后+8%），其他地区+19%[43] - IQOS于2025Q4登陆中国台湾，截至2026年3月全台终端动销市占率近6%，占据当地加热不燃烧品类约70%销量[43] - 2026Q1菲莫国际美国地区尼古丁袋出货量同比-23%，动销同比+10%，主要受高基数及渠道库存正常化影响[44] - 2026Q1菲莫国际电子烟品牌VEEV季度出货量首次突破10亿等效支，动销同比接近翻番[44] - 在日本HNB市场，IQOS品牌2026Q1市占率为69%，份额保持稳定[45] 公司研究摘要 - **科瑞技术 (002957)**: 2025年实现收入26.32亿元，同比增长7.55%；归母净利润2.73亿元，同比增长95.93%。2026Q1半导体+光模块板块收入占比达19.6%[49]。公司专注光模块后端工艺设备，并聚焦半导体超高精密设备国产替代[50]。 - **中国东方集团 (0581)**: 2025年实现收入404亿元，同比下降5.9%；归母净利润2.25亿元，同比增长50.87%。钢材销量786万吨，同比增长9.6%[52]。公司与安赛乐米塔尔合资的新能源软磁材料项目稳步推进，规划产能180万吨/年[53]。 - **矽电股份 (301629)**: 公司是国内领先的探针台制造企业，中国大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商[55]。2026年4月26日披露合计3.35亿元（含税）的重大合同[56]。 - **海天味业 (603288)**: 2026Q1实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%。酱油/蚝油/调味酱收入分别同比增长7.5%/4.6%/1.1%[58]。 - **瑞达期货 (002961)**: 2026Q1实现营业总收入3.98亿元，同比增长108.42%；归母净利润2.04亿元，同比增长151.19%。经纪业务手续费净收入1.39亿元，同比增长74.14%[60]。 - **长城汽车 (601633)**: 26Q1实现营业收入451.1亿元，同比增长13%；海外销量突破13万辆，同比增长43%，销量占比近50%。毛利率达18.5%，同比提升0.6个百分点[62]。发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台[64]。 - **立高食品 (300973)**: 2025年实现营业收入43.54亿元，同比增长13.51%。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入合计同比增速约35%[66]。 - **青岛啤酒 (600600)**: 2026Q1实现营收102.85亿元，同比微降1.54%；归母净利润18.0亿元，同比增长5.23%。主品牌及中高端以上产品销量保持增长[68]。 - **华秦科技 (688281)**: 2026Q1实现营业收入2.99亿元，同比增长23.85%；归母净利润0.79亿元，同比增长26.19%。子公司华秦航发在手订单约4亿元[72]。 - **三七互娱 (002555)**: 26Q1实现营收37.20亿元，同比下降12.32%；实现归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%[75]。

2026 年 4 月 29 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】经济工作"更大力度"的三个维度——2026 年 4 月政治局会议精神学习 开年经济整体强于预期，4 月政治局会议整体延续岁末年初以来的定调。我们理解， 当前政策发力聚焦三大维度：一是加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重； 二是挖掘内需潜力，通过加强水网、算力网等"六网"建设以扩大有效投资，扩大服 务消费供给，稳定房地产和资本市场，以进一步稳定居民资产负债表；三是系统应对 风险，提高能源资源安全保障水平，稳妥化解内部债务问题。 公司研究 【非银】营运利润保持稳健，新单推动 NBV 同比增长 21%——中国平安（601318.SH、 2318.HK）2026 年一季报点评(A 股：买入；H 股：买入) 2026 年一季度，中国平安归母净利润同比-7.4%；新业务价值同比+20.8%。未来随 着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，全年 NBV 有望延续较好正增态势。 我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测 1517/1751/2060 亿元。目前 A/H 股价 对应公司 26 年 PEV 为 0.66/0.60 ...

点击注册小程序 查看完整报告 事件： 立高食品发布2025年年报与2026年一季报，公司25年实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，归母净利润 3.05亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13%。其中25Q4营收12.09亿元，同 比增长8.13%，归母净利润0.57亿元，同比下滑12.33%。公司26Q1营收10.48亿元，同比增长0.27%，归母 净利润0.64亿元，同比下滑27.56%，扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑29.57%。 UHT系列奶油、餐饮新零售渠道保持增长态势，商超渠道26Q1受基数影响 1）分产品，25年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比53%/47%、收入同比+7%/+21%。烘焙食品原料中 UHT系列奶油、酱料收入保持稳健增长，25年UHT奶油产品线收入超8.5亿元。26Q1冷冻烘焙食品/烘焙食 品原料收入占比52%/48%、收入同比-12%/+20%，其中UHT系列奶油在Q1收入同比+25%。2）分渠道，25 年流通/商超/创新渠道（餐饮茶饮及新零售等）收入占比51%/27%/22%，流通渠道收入同比基本持平，商 超收入同比增长25% ...