财务表现 - 2024年全年营业收入106.65亿元，同比-2.93%，归母净利润5.38亿元，同比+24.80%，扣非归母净利润5.79亿元，同比+24.47% [1] - 24Q4单季度营业收入25.16亿元，同比-9.94%，归母净利润0.64亿元，同比+28.08%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-2.25% [1] - 25Q1营业收入26.25亿元，同比+0.42%，归母净利润1.33亿元，同比+48.46%，扣非归母净利润1.41亿元，同比+40.35% [1] - 2024全年归母净利率5.04%，25Q1归母净利率5.08%，同比+1.64pcts，环比+2.53pcts [3] 产品与品类 - 2024年液态奶/奶粉/其他产品营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，同比+0.83%/-9.63%/-34.27% [1] - 低温鲜奶和低温酸奶收入同比中高个位数增长，高端鲜奶及低温调制乳品类收入同比双位数增长 [2] - 2024年新品贡献营收占比维持在双位数 [2] 区域与渠道 - 2024年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66/15.82亿元，同比-6.51%/+1.52%/-16.78%/-11.12%/+18.13% [2] - 华东区域低温品类占比较高，表现稳健 [2] - 2024年直营/经销渠道营收分别为62.25/36.82亿元，同比+11.42%/-13.29% [2] - 电商渠道2024年营收11.61亿元，同比+31.93% [2] 毛利率与费用 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为28.36%/25.99%/29.50%，25Q1同比+0.12pcts，环比+3.51pcts [2] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为15.56%/14.68%/17.01%，25Q1同比-0.07pcts，环比+2.33pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为3.57%/1.22%/3.54%，25Q1同比-1.57pcts，环比+2.31pcts [3] 子公司表现 - 四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌2024年净利润率分别为7.13%/4.60%/6.37%/6.77%，同比-1.21/-0.23/-2.32/+1.35pcts [3] - 部分子公司以常温业务为主，利润端短期承压，25Q1常温品类终端动销及库存情况持续向好 [3] 盈利预测 - 维持2025年归母净利润预测6.71亿元，上调2026年归母净利润预测至8.03亿元（较前次上调4.6%），新增2027年归母净利润预测9.16亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS为0.78/0.93/1.06元，当前股价对应P/E分别为21/18/16倍 [4]