核心观点 - 25Q1营收9.79亿元/+22.32%，归母净利润1.00亿元/+18.76%，收入端延续24年趋势，国际业务增速快于国内，新品类增速高于传统品类（拉链略快于纽扣）[1] - 24年营收46.74亿元/+19.7%，归母净利润7.00亿元/+25.5%，纽扣、拉链、其他服装辅料收入分别+22.2%、+15.9%、+41.9%，国内、国际收入分别+14.7%、+30.6%[1] - 越南基地24年实现收入3210万元、亏损5832万元，预计25年贡献1亿以上收入，26年或可盈亏平衡[1] - 25年收入目标50亿元/+7.0%，长期对标外资头部企业，凭借柔性供应链和性价比有望稳健增长[1] 财务表现 - 25Q1营收9.79亿元/+22.32%，归母净利润1.00亿元/+18.76%，扣非归母净利润0.98亿元/+29.64%，经营活动现金流净额0.32亿元/-65.58%，EPS 0.09元/+28.57%，ROE 2.27%/+0.50pct[2] - 24年营收46.74亿元/+19.66%，归母净利润7.00亿元/+25.48%，扣非归母净利润6.88亿元/+29.09%，经营活动现金流净额10.90亿元/+58.50%，EPS 0.60元/+13.21%，ROE 16.02%/-0.88pct[2] - 24年现金分红比例83.46%，年末派息每股3.00元（含税），总额3.51亿元[2] - 24Q4营收10.94亿元/+9.20%，归母净利润0.77亿元/+197.49%，扣非归母净利润0.80亿元/+161.07%[3] 业务分析 - 纽扣24年营收19.54亿元/+22.18%，毛利率42.96%/+0.75pct，销量97.4亿粒/+9.3%，均价0.20元/粒/+11.8%[5] - 拉链24年营收24.84亿元/+15.94%，毛利率42.12%/+1.11pct，销量5.3亿米/+5.9%，均价4.68元/米/+9.5%[5] - 其他服饰辅料24年营收1.64亿元/+41.92%，毛利率41.73%/+0.81pct[5] - 国内24年营收30.94亿元/+14.74%，毛利率41.52%/+1.86pct；国际营收15.81亿元/+30.62%，毛利率42.16%/-1.56pct[6] 海外布局 - 越南基地24年3月投产，24年收入3210万元，亏损5832万元，预计25年收入超1亿元，26年盈亏平衡[1][9] - 24年海外产能利用率48.0%，终端消费海外占比约2/3[6][7] - 截至24年末全球产能：钮扣120亿粒、拉链9.1亿米，海外（孟加拉国、越南）产能占比19.05%[9] 利润率与费用 - 24年毛利率41.73%/+0.81pct，净利率15.12%/+0.86pct，所得税率16.53%/+0.15pct[7] - 24Q4毛利率38.57%/-0.43pct，净利率7.17%/+4.69pct（受奖金计提节奏变化影响）[8] - 25Q1毛利率38.84%/+0.91pct，净利率10.37%/+0.51pct[8] - 24年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.87%/-0.43pct、10.96%/+0.80pct、3.86%/-0.23pct、0.03%/-0.39pct[8] 未来展望 - 25年计划营收50亿元/+7.0%，营业总成本控制在42.50亿元左右，预计营业收入-营业总成本7.50亿元[4] - 预计2025-2027年营收分别为50.1、56.3、62.6亿元，归母净利润分别为7.53、8.55、9.60亿元[9]