行业投资评级 - 对纺织服饰行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 2026年1-2月中国服饰出口快速增长，主要受低基数与春节错位影响 [2] - 2026年服饰制造公司订单有望在稳健中改善，盈利质量有望环比修复 [1] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性 [3] - 品牌服饰受益于春节销售旺季延长，2026年1-2月零售同比稳健快速增长 [4] - 服饰制造板块需关注国际贸易关系变化，优选龙头公司，期待下游订单稳健改善 [4] - 黄金珠宝行业2026年继续关注具备强产品差异性与品牌力的公司 [8] 本周专题：中国服饰出口与制造商营收 - **部分制造商2月营收表现**：2026年2月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别下降12.3%、7.4%、5.9%；2026年1-2月累计收入同比分别变化-6.9%、+1.0%、-2.5% [1] - **中国出口数据**：2026年1-2月，中国服装及衣着附件出口金额248.7亿美元，同比增长14.8%（2025年全年为1512亿美元，同比下降5.0%）；纺织纱线织物及制品出口金额255.7亿美元，同比增长20.5%（2025年全年为1426亿美元，同比增长0.5%） [2] - **越南出口数据**：2026年1-2月，越南纺织品出口金额合计57.0亿美元，同比增长1.2%（2025年全年为396.4亿美元，同比增长7.0%）；鞋类出口金额34.7亿美元，同比下降0.1%（2025年全年为242.0亿美元，同比增长5.8%） [2] - **全球品牌订单与库存展望**：行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好 [26] - **收入层面**：Amer Sports、On收入表现强劲，近3个季度收入同比分别增长约24%/30%/28%和32%/25%/23%；Nike收入环比改善，北美地区收入同比正增长 [26] - **库存方面**：Adidas对2026年积极备货，预计短期采购订单增速较好；VF、UA最近两个季度存货周转天数开始同比下降；PUMA仍在库存去化中 [27] 本周观点：分板块投资建议 - **运动鞋服板块**： - 推荐李宁，预计2025年归母净利润下降9%至27.4亿元，2026年增长5.8%至29.01亿元，对应2026年PE为15倍 [3] - 推荐安踏体育，预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，对应2026年PE为14倍 [3] - 关注滔搏（对应FY2026 PE为13倍）、特步国际、361度 [3] - **品牌服饰板块**： - 推荐比音勒芬，对应2026年PE为13倍 [4] - 推荐海澜之家，对应2026年PE为12倍 [4] - 关注罗莱生活，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（不考虑潜在商誉减值），对应2026年PE为14倍 [4] - **服饰制造板块**： - 推荐伟星股份，对应2026年PE为17倍 [4] - 推荐申洲国际，对应2026年PE为10倍 [4] - 推荐晶苑国际，对应2026年PE为9倍 [4] - 推荐华利集团，对应2026年PE为15倍 [4] - 关注开润股份 [4] - **黄金珠宝板块**： - 推荐周大福，FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，对比Q2显著加速，对应FY2026 PE为15倍 [8] - 推荐潮宏基，预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元 [8] 近期报告与公司动态 - **华利集团2025年业绩**：2025年收入249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%；运动鞋销量2.27亿双，同比增长1.6%；拟派发现金分红24.5亿元，年度现金分红比例76%，股息率4.5% [9] - **健盛集团2025年业绩**：2025年实现营收25.9亿元，同比增长0.6%；归母净利润4.0亿元，同比增长24.6% [49] 行业行情与数据 - **板块行情（2026/3/9-2026/3/13）**：沪深300指数上涨0.19%，纺织制造板块下跌0.78%，品牌服饰板块上涨1.07% [39] - **原材料价格**：截至2026年3月10日，国棉237价格同比上涨19%至25710元/吨；截至2026年3月13日，长绒棉328价格同比上涨13%至16877元/吨 [51]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及上次评级 [1] 核心观点 - 公司2025年收入端呈现稳健修复，Q4环比提速明显，但利润端短期承压 [1] - 收入增长韧性得益于四季度冬装补库订单回暖、关税影响减弱及海外产能释放 [2] - 利润下滑主要受汇兑损失扩大、原材料涨价及产能扩张带来的折旧成本上升影响 [2] - 公司全球化战略深化，海外产能爬坡顺利，凭借“产品+服务”模式及创新能力，中长期成长逻辑清晰 [3] - 公司推出股权激励计划，设定了2026-2028年较高的净利润增长目标，彰显长期发展信心 [3] 财务业绩总结 (2025年) - 全年实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41% [1] - 全年实现归母净利润6.42亿元，同比下降8.38% [1] - 全年实现扣非净利润6.26亿元，同比下降9.09% [1] - 单四季度（Q4）营业收入11.54亿元，同比增长5.48% [1][2] - 单四季度（Q4）归母净利润0.58亿元，同比下滑24% [1] - 单四季度（Q4）扣非归母净利润0.54亿元，同比下滑32.6% [1] 收入端分析 - Q4营收同比增长5.48%，环比提速明显，主要驱动因素为：四季度冬装补库订单回暖；关税影响减弱，国际客户订单持续增长 [2] - 海外产能为收入增长提供支撑，2025年上半年境外产能占比已达18.48%，越南工业园营收快速增长 [2] 利润端与成本分析 - Q4利润下滑主要拖累因素：汇兑净损失扩大（2025年前三季度汇兑净损失达2286万元，Q4受越南盾、美元汇率波动影响进一步扩大）；募集资金投入上升及利率下行导致利息收入减少，财务费用承压 [2] - 毛利率受益于产品结构优化，前三季度呈改善趋势（Q3达45.2%），预计四季度趋势延续 [2] - 成本压制因素：海外产能扩建及智能制造投入增加导致固定资产折旧成本上升；铜等金属原材料价格上涨 [2] - 展望2026年，随着海外工厂产能利用率爬升，预计毛利率将呈现提升态势 [2] 公司战略与长期展望 - 全球化战略持续深化，越南工厂产能爬坡进展顺利 [3] - 公司核心优势在于提供优质产品的同时，配套“一站全程”和快速响应等服务 [3] - 服饰辅料行业“强者恒强”趋势明显，公司凭借“产品+服务”模式、产品多样性、创新能力及全球化布局，持续提升品牌影响力和市场份额 [3] - 公司推出第六期股权激励计划，以2022-2024年扣非净利润平均数为基数，设定2026-2028年剔除激励费用后净利润增速目标分别为16.52%、24.22%、33.84% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.42亿元、7.48亿元、8.38亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.44倍、15.81倍、14.11倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、52.91亿元、57.96亿元，同比增长2.4%、10.5%、9.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-8.4%、16.6%、12.0% [4] - 预计毛利率将从2025年的42.7%持续提升至2027年的43.3% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的14.2%回升至2027年的17.3% [5]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 2026年1月运动鞋服制造订单多数环比降速，整体行业景气度未现拐点 [2][5][17] - 零售端，美国、英国表现仍具韧性，但增长主要由高端消费驱动，大众服装消费修复仍需时间；欧洲大陆及日本需求偏弱 [2][6][24] - 出口端，越南鞋服出口持续改善，而中国出口表现仍相对承压 [2][6][27] - 上游制造板块在2026年上半年业绩确定性更强，下游运动产业链持续修复方向确定 [2][7][32] - 服装品牌1-2月零售增速不错，且2026年第二季度业绩基数较低，板块情绪有望升温，红利标的仍受价值型投资青睐 [2][7][32] 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点 - 2026年1月，主要制鞋企业收入同比增速表现分化：裕元集团制造业务收入同比+0.6%，增速环比+4.3个百分点；丰泰企业同比-1.8%，增速环比-1.2个百分点；志强国际同比-3.3%，增速环比-0.6个百分点；钰齐-KY同比-5.1%，增速环比-2.9个百分点 [5][17] - 主要制衣企业收入同比增速同样分化：儒鸿同比+7.6%，增速环比+11.1个百分点；聚阳实业同比-19.2%，增速环比-10.0个百分点；广越同比+2.4%，增速环比-7.3个百分点 [5][17] - 尽管下游海外库存已去化至低位，但截至2026年1月整体鞋服制造订单增速未有明显改善，制造环节未如期修复 [18] 需求：1月欧美消费维持韧性，越南出口持续回暖 - 零售端，1月美国、英国服装零售表现仍具一定韧性，法国在零轴附近震荡，德国有阶段性修复但波动大，日本服装零售增速明显走弱 [6][24] - 美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，报告认为增长主要由高端消费支撑，大众服装消费修复偏慢 [6][24] - 出口端，越南1月鞋服出口延续改善趋势，而中国截至2025年12月的鞋类和服装出口增速仍弱于越南、孟加拉等东南亚国家，表现相对承压 [6][27][30] 观点：上游制造确定性强，品牌零售向好 - 美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块 [7][32] - 制造板块：受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，预计2026年开启修复 [7][32] - 上游材料有涨价预期，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的**新澳股份** [7][32] - 美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐**晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团**，关注业绩弹性高的**诺邦股份、洁雅股份**，以及低估值的**台华新材、鲁泰A** [7][32] - A股品牌板块：2025年持续去库存，2026年有望轻装上阵、盈利优化，零售环比改善 [7][32] - 推荐具备Alpha的标的：**水星家纺**（爆品驱动线上高增）、**罗莱生活**（精细化运营有望迎补库）、**海澜之家**（基本面趋势向好，京东奥莱业务或成第二增长曲线），关注**富安娜**（库存持续去化，拓展大单品策略） [7][32] - 关注中高端服装细分赛道标的：**报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思**等 [7][32] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括高赔率的**李宁**，当前低估值的**安踏体育、特步国际**，零售表现持续领先的**江南布衣**，强运营能力且高股息的**波司登** [8][33] - 红利标的：市场风格或偏好避险资产，关注**波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣**等 [8][33]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [3] - 当前股价：10.27元 [3] - 合理价值：11.06元 [3] 报告核心观点 - 核心观点：公司2025年第四季度收入增速回升，看好2026年收入与归母净利润有望实现双增长 [1][6] - 2025年公司收入为47.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38% [6] - 2025年第四季度收入为11.55亿元，同比增长5.50%，归母净利润为0.58亿元，同比下降24.03% [6] - 2025年业绩下滑主要受汇率波动导致汇兑净损失增加、利息收入减少以及固定资产折旧上升等因素影响 [6] - 近几个月公司接单情况有所改善，为2026年增长奠定基础 [6] - 预计公司2026-2027年收入将分别达到52.37亿元和57.49亿元，归母净利润将分别达到7.30亿元和8.36亿元 [2][6][9] 财务与运营分析 盈利能力预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、52.37亿元、57.49亿元，增长率分别为2.4%、9.4%、9.8% [2][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.43亿元、7.30亿元、8.36亿元，增长率分别为-8.2%、13.6%、14.4% [2][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.61元、0.70元 [2][6][9] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的42.2%升至2027年的42.8% [9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的14.0%回升至2027年的17.0% [2][9] 估值与比率 - 基于2026年盈利预测，给予18倍市盈率（PE）估值，对应合理价值11.06元/股 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19.0倍、16.7倍、14.6倍 [2][9] - 当前股价对应2025-2027年企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.5倍、9.6倍、8.6倍 [2][9] 运营与费用展望 - 公司预计销售费用总额会随全球化战略推进而增长，但销售费用率将保持相对稳定 [6] - 公司将通过多种措施维持合理的毛利率水平 [6] - 2025年第四季度归母净利润下降主要因人民币兑美元大幅升值导致汇兑净损失增加 [6] 历史季度业绩回顾 - 2025年各季度收入同比变动分别为：第一季度+22.32%，第二季度-9.18%，第三季度+0.86%，第四季度+5.50% [6]

行业前景与公司战略 - 对短期行业景气度复苏持审慎态度，但中长期坚定看好发展前景 [1] - 公司坚持聚焦服饰辅料主业，持续提升品牌影响力和产品竞争力 [1] - 公司增量主要来自现有客户份额提升，同时积极拓展新品牌客户以保障中长期发展 [1] - 公司更看好拉链业务的长期发展前景，因其应用场景比钮扣更广泛 [1] - 服饰辅料行业是充分竞争市场，价格竞争是正常商业行为，但中高档品牌客户更重视供应商的研发、交期和服务等综合能力 [4] 财务表现与成本管理 - 2025年度，受汇率波动影响导致汇兑净损失明显增加，叠加固定费用增加，导致在营收略有增长的情况下各项利润指标下滑 [2] - 公司采用成本加成的产品定价模式 [3] - 近期铜等大宗原材料价格上涨对成本造成影响，公司通过把握采购节点、优化库存、推进新材料新工艺研发等措施努力消化 [3] - 毛利率受原材料、产品结构等多因素影响，公司不会片面追求高毛利，认为合理的毛利率水平更可持续 [5] - 销售费用近几年有所提升，主要因加大国际市场拓展力度，未来销售费用总额预计仍会增长，但销售费用率会相对稳定 [6] 公司治理与股东回报 - 公司建立了完善的绩效考核和薪酬管理体系，定岗定薪，以能定薪，以绩付薪 [7] - 公司健全长效激励机制，分期实施股权激励计划，实施差异化奖励分配政策 [7] - 公司坚持可持续发展理念，每年综合考虑盈利、未来发展和股东意愿等因素制定利润分配方案，积极回馈股东 [8][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 伟星股份2025年业绩受汇兑因素拖累下滑，但2026年开年订单表现强劲，预计收入将显著提速，同时越南工厂有望实现盈亏平衡，对净利润形成正向贡献，因此维持“买入”评级 [2][4][9] 2025年及第四季度业绩表现 - **2025全年业绩**：实现营收47.9亿元，同比增长2.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降8.4%；扣非归母净利润6.3亿元，同比下降9.1% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收11.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润0.58亿元，同比下降24.0%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降32.6% [2][4][9] - **业绩下滑原因**：2025年第四季度归母净利润下滑主要受汇兑因素拖累 [9] - **收入与订单差异**：2025年第四季度收入增长5.5%，但表现弱于订单，主要原因是订单与收入确认节奏存在错位 [9] - **毛利率压力**：预计2025年第四季度毛利率同比下滑，主要因铜等原材料价格上涨过快，而公司产品调价有所滞后 [9] 2026年经营展望与预测 - **开年订单强劲**：预计2026年1-2月整体订单实现不错增长，其中国内订单改善显著优于国际品牌 [9] - **品牌端展望**：品牌方后续展望态度有望转向乐观 [9] - **越南工厂进展**：越南工厂延续强劲表现，预计2026年有望实现盈亏平衡 [9] - **未来业绩驱动**：考虑到2026年开年订单强劲，预计收入相较于2025年将显著提速，同时越南工厂盈亏平衡、汇兑损益及原材料涨价影响逐步应对，预计将对净利润产生正向贡献 [9] - **盈利预测**：预计公司2026-2027年实现归母净利润7.2亿元/8.4亿元，当前股价对应市盈率（PE）为17倍/14倍 [9] 财务预测摘要 - **收入预测**：预计2026年营收为52.44亿元，2027年为58.73亿元 [16] - **净利润预测**：预计2026年归母净利润为7.23亿元（对应每股收益0.61元），2027年为8.37亿元（对应每股收益0.70元） [16] - **盈利能力指标**：预计2026年净利率为13.8%，净资产收益率（ROE）为14.4%；2027年净利率为14.3%，ROE为15.5% [16] - **估值指标**：基于预测，2026年市盈率（PE）为16.76倍，市净率（PB）为2.42倍；2027年PE为14.48倍，PB为2.24倍 [16]

2025年业绩与成本分析 - 2025年营收略有增长，但利润指标下滑 [2] - 利润增速低于营收增速主因：财务费用大幅增加（汇率波动导致汇兑净损失增加、募集资金投入增加及利率下行导致利息收入减少）及营业总成本增长压力高于营收（固定资产增加导致折旧上升及其他固定费用增加） [2] 行业景气度与公司运营 - 近期接单情况有所改善，但对短期行业景气度复苏持审慎态度 [2] - 中长期坚定看好发展前景，坚持聚焦服饰辅料主业 [2] - 行业是充分竞争市场，价格竞争是正常商业行为 [5] - 中高档品牌客户更重视产品研发能力、交期和服务等综合保障能力，价格仅为考量因素之一 [5] 海外业务与全球化布局 - 孟加拉工厂处于稳健运营状态 [3] - 越南工业园自2024年上半年投产后，2025年接单和营收快速增长，经营改善明显，但产能爬坡仍需时间 [3] - 未来将通过技改和全球化布局提升全球制造保障能力 [3] - 公司国际化进程已逐步迈入行业领先水平 [8][9] 成本、定价与毛利率 - 铜等大宗原材料价格上涨对成本造成一定影响 [4] - 产品采用成本加成定价模式 [4] - 通过把握采购节点、优化库存、推进新材料新工艺研发等措施消化原材料上涨影响 [4] - 毛利率受原材料、产品结构、产销规模等多因素影响，公司追求合理且可持续的毛利率水平 [6] 销售费用与业务规划 - 销售费用提升主因是加大国际市场拓展力度（市场投入增加、营销机构增设、营销人才引进） [7] - 随着全球化战略推进，预计销售费用总额会增长，但销售费用率将保持相对稳定 [7] - 织带业务尚处培育阶段，整体规模较小，规模效应未充分体现，公司已在销售端和生产端增加资源投入 [9] 竞争对手与竞争优势 - 主要竞争对手是以YKK为代表的国际知名拉链企业及其他国内中高档辅料供应商 [8] - YKK优势在于品牌知名度、精工制造及全球化运营能力 [8] - 公司竞争优势在于“产品+服务”理念，提供“一站全程”和快速响应服务，以及产品多样性、时尚性、创新能力和配套能力 [8][9] 公司财务与政策 - 公司目前未开展汇率套保业务 [2] - 分红政策坚持“可持续发展”和“共赢”理念，每年综合盈利状况、发展需求和股东意愿制定利润分配方案 [9]

报告投资评级 - 东方财富证券对伟星股份维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年营收微增但净利润受汇兑损失及折旧增加等因素拖累而下滑，但2025年第四季度收入增速呈现向好趋势，且接单情况改善，预计2026年第一季度业绩有望边际好转 [1][5][6] - 中长期看好公司钮扣和拉链业务的市场空间扩张，其设计研发、快速响应及国际化布局能力将构建强劲的综合竞争力 [6] - 公司发布了新一轮股权激励计划，设定了2026至2028年的净利润增长目标，彰显了管理层对未来稳健发展的信心 [5] - 公司历史分红比例高，假设2025年维持80%的股利支付率，以2026年3月3日收盘价计算的股息率可能达到4%以上 [5] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营收47.9亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润6.4亿元，同比下降8.38%；扣非净利润6.3亿元，同比下降9.1% [1][5] - 2025年全年归母净利率为13.4%，同比下降1.6个百分点；扣非归母净利率为13.1%，同比下降1.7个百分点 [5] - 利润下滑主要原因为：汇率波动导致汇兑净损失明显增加；募集资金投入增加及利率下行导致利息收入减少，财务费用大幅增加；固定资产增加导致折旧上升以及其他固定费用增加 [1] 2025年第四季度单季表现 - 2025年第四季度单季实现营收11.5亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降24.0%；扣非净利润0.5亿元，同比下降32.6% [5] - 2025年第四季度单季归母净利率为5.0%，同比下降2.0个百分点；扣非归母净利率为4.6%，同比下降2.6个百分点 [5] 业务运营与展望 - 受益于冬装补单，公司2025年第四季度接单有所改善，且预计这一改善趋势在2026年仍在延续，有望支撑2026年第一季度业绩边际好转 [5] - 公司海外工厂（孟加拉和越南）呈现良性发展态势，其中越南工业园2025年接单和营收快速增长，经营情况改善明显，但产能爬坡仍需时间 [5] - 公司持续推进全球化战略，在提升现有客户份额的同时，积极拓展新的品牌客户，以助力中长期稳健发展 [5] 股权激励计划 - 公司于2025年9月发布新一轮股权激励计划，以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，要求2026-2028年的净利润（剔除股份支付费用）增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [5] - 据此计算，公司2026-2028年净利润目标年复合增长率达7.2% [5] - 激励对象包含公司董事、高管、主要中层管理骨干和核心技术及业务骨干，旨在将股东、公司及骨干员工利益有效结合 [5] 股东回报 - 公司以往股利支付率较高，2022-2024年股利支付率分别为74.3%、94.3%、83.5% [5] - 假设2025年按80%的股利支付率计算，以2026年3月3日收盘价计算的股息率可达4%以上 [5] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为6.42亿元、7.25亿元、8.23亿元，同比增速分别为-8.38%、+13.01%、+13.49% [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、52.48亿元、57.01亿元，同比增速分别为2.41%、9.62%、8.64% [7] - 基于2026年3月3日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为18.9倍、16.7倍、14.7倍 [6][7] 公司基本数据 - 截至2026年3月3日，公司总市值为121.27亿元，流通市值为104.25亿元 [4][5] - 52周股价最高/最低分别为13.26元/10.01元 [5] - 52周市盈率最高/最低分别为22.10倍/16.68倍 [5] - 52周市净率最高/最低分别为3.56倍/2.69倍 [5] - 52周股价涨幅为1.90%，52周换手率为56.39% [5]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 短期盈利承压，但接单已改善，预计26年第一季度业绩将边际好转 [6] - 中长期看好公司钮扣和拉链业务的市场空间扩张，其设计研发、快速响应及国际化布局将构建强劲的综合竞争力 [6] - 公司发布新一轮股权激励计划，设定了2026-2028年净利润增长目标，彰显了中长期稳健发展的信心 [5] 2025年及第四季度业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收47.9亿元，同比增长2.41% [1][5]；实现归母净利润6.4亿元，同比下降8.38% [1][5]；扣非净利润6.3亿元，同比下降9.1% [5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收11.5亿元，同比增长5.5%，显示收入增速向好 [5]；单季度实现归母净利润0.6亿元，同比下降24.0% [5]；扣非净利润0.5亿元，同比下降32.6% [5] - **利润率变化**：2025年全年归母净利率为13.4%，同比下降1.6个百分点；扣非归母净利率为13.1%，同比下降1.7个百分点 [5]。25Q4单季归母净利率为5.0%，同比下降2.0个百分点 [5] - **业绩下滑原因**：主要系1）汇率波动导致汇兑净损失明显增加；2）募集资金投入增加及利率下行导致利息收入减少，财务费用大幅增加；3）固定资产增加导致折旧上升以及其他固定费用增加 [1] 公司运营与战略动态 - **股权激励计划**：公司于2025年9月发布新一轮股权激励计划，以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，设定2026-2028年净利润（剔除股份支付费用）增长率目标分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [5]。据此计算，2026-2028年净利润目标复合年增长率（CAGR）达7.2% [5] - **接单与生产情况**：受益于冬装补单，公司25Q4接单有所改善，且预计该改善趋势在2026年仍在延续，有望支撑26Q1业绩 [5]。海外工厂（孟加拉和越南）呈现良性发展态势，其中越南工业园2025年接单和营收快速增长，经营改善明显，但产能爬坡仍需时间 [5] - **客户拓展**：公司正积极拓展新的品牌客户，以助力中长期稳健发展 [5] - **分红与股息**：公司历史分红比例较高，2022-2024年股利支付率分别为74.3%、94.3%、83.5% [5]。假设2025年按80%的股利支付率计算，以2026年3月3日收盘价计算的股息率可达4%以上 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅调整2025-2027年归母净利润预测分别至6.42亿元、7.25亿元、8.23亿元，对应同比增长率分别为-8.38%、+13.01%、+13.49% [6] - **营收预测**：预测2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、52.48亿元、57.01亿元，对应增长率分别为2.41%、9.62%、8.64% [7] - **估值水平**：以2026年3月3日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为18.9倍、16.7倍、14.7倍 [6][7]；市净率（P/B）分别为2.70倍、2.62倍、2.53倍 [7] 公司基本数据 - **总市值**：121.27亿元（12,126.67百万元） [4][5] - **流通市值**：104.25亿元（10,425.43百万元） [5] - **52周股价区间**：最高13.26元，最低10.01元 [5] - **52周市盈率区间**：最高22.10倍，最低16.68倍 [5] - **52周市净率区间**：最高3.56倍，最低2.69倍 [5] - **52周涨幅**：1.90% [5] - **52周换手率**：56.39% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][4][6][10] 报告核心观点 - 2025年第四季度收入端呈现复苏态势，但利润端因汇率波动等非经营性因素承压[4][5] - 看好公司订单景气度回暖及中长期份额扩张潜力，预计2026年关税和汇率负面影响将缓解[4][10] - 基于业绩快报及未来消费环境不确定性，小幅下调盈利预测与目标价，但维持“优于大市”评级[4][10] 2025年业绩表现总结 - 全年实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41%[3][4][5] - 全年实现归母净利润6.42亿元，同比下降8.38%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比下降9.09%[3][4][5] - 单季度看，2025年第四季度实现营业收入11.55亿元，同比增长5.50%，环比第三季度的0.86%增速明显改善[4][5] - 2025年第四季度实现归母净利润0.58亿元，同比下降24.03%[4][5] 业绩驱动因素分析 - 收入复苏驱动：第四季度营收增速回升，主要由10月底开始的国内冬装补单需求回暖驱动[4][5][10] - 利润承压原因：主要受汇率波动导致汇兑净损失增加、利率下行导致利息收入减少，以及越南工厂等新产能转固后折旧费用上升影响[4][5] 未来展望与投资建议 - 订单趋势：自2025年第三季度起经营情况开始回暖，第四季度营收增速验证订单复苏趋势，看好2026年订单回暖[4][10] - 公司优势：公司具备规模、成本、技术、快速响应等核心优势，智能化与国际化战略增强竞争力[4][10] - 成长潜力：随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司长期复合增速有望保持行业领先[4][10] - 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为6.4亿元、6.8亿元、7.5亿元（前值为6.9亿元、7.6亿元、8.4亿元），同比增速分别为-8.4%、+6.3%、+10.2%[4][10][16] - 估值与目标价：小幅下调目标价至11.7-12.3元（前值为12.4-13.6元），对应2026年20-21倍市盈率[4][10] 财务预测与估值数据 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、51.25亿元、55.73亿元[16] - 关键财务指标：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.58元、0.64元；净资产收益率（ROE）分别为13.5%、13.2%、13.4%[16] - 可比公司估值：报告列示可比公司申洲国际、华利集团估值作为参考[17]