美国关税政策影响 - 美国总统特朗普签署行政命令 自2025年5月2日起取消对中国小额进口商品免税待遇 每件缴纳价值90%或75美元关税 6月2日起增至150美元 [1] - 政策旨在削弱中国电商在美竞争力 拼多多跨境业务首当其冲 Temu全托管业务已停摆 半托管业务仍运营 [1] 拼多多营收结构演变 - 2019年广告收入占89% 2024年降至50.3% 佣金收入从11%增至49.7% 商品销售业务逐步归零 [2][5] - 佣金收入成为主要驱动力 2023年对营收增长贡献率达56.8% 首次超过广告 2024年贡献率接近70% [6][7] - 佣金增长分三阶段 从零佣金到Temu全托管模式 佣金率约9% 远高于行业3-6%水平 [9] 财务表现与盈利能力 - 毛利润5年增长908% 从2019年238亿增至2024年2400亿 年均增速159% [10][13] - 经营利润从2021年69亿增至2024年1084亿 利润率从7.3%提升至27.5% [15] - 经营活动现金流净额持续高于净利润 2024年达1219亿 为净利润108% [19][22] Temu业务发展动态 - Temu采用全托管模式 2023年Q3佣金收入同比增315% 2024年Q3单季贡献营收增长四分之三 [23][25] - 跨境业务对拼多多价值高于同行 欧洲市场预计贡献Temu全球35-40%收入 可能取代北美成为最大市场 [26][31] 市场反应与股价表现 - 关税政策公布后拼多多股价收涨4.67% 后续交易保持红盘 显示利空预期已消化 [27][29] - 当前动态市盈率10倍 低于阿里18倍 反映跨境业务权重差异 [30] - 市场认为跨境业务暂停是暂时的 欧洲及东南亚市场潜力可支撑未来增长 [31][32]