核心观点 - 受益跨境电商业务盈利改善，利润表现亮眼，海外工厂优势有望进一步扩张 [1] 盈利预期与估值 - 上调2025-2027年盈利预期，预计EPS为0.49/0.57/0.77元（原2025-2026年为0.41/0.49元） [2] - 给予2025年20xPE，上调目标价至9.84元，维持"增持"评级 [2] 营收表现 - 2025年一季度营收20.43亿元，同比增长12.31% [2] - 北美主营业务收入10.20亿元，同比增长10.04%，美国工厂产能利用率提升，美东美西工厂保持盈利 [2] - 欧洲主营业务收入5.13亿元，同比增长17.36% [2] - 梦百合自主品牌内销线下、线上渠道收入同比增长3.45%和6.43% [3] - 境外线上收入同比增长64.46%，内生海外电商主营业务收入同比增长超70%（剔除美国MOR及西班牙MATRESSES线上业务） [3] 盈利能力 - 2025年一季度归母净利润5872万元，同比增长196.22%，扣非归母净利润5822万元，同比增长206.80% [3] - 毛利率39.37%，同比提升0.84个百分点 [3] - 管理费用率降至5.96%（2022年为7.59%），同比下降0.99个百分点 [3] - 利息费用同比减少23.93% [3] 海外产能优势 - 产能全球化布局成型，实现本土化供应，海外渠道布局完善 [3] - 美东美西工厂运营良好，美西二厂建设中，美国产能储备充足 [3] - 关税战有利于公司美国本土产能优势发挥，提高市场份额 [3]