业绩表现 - 2024年公司营业收入360.11亿元（同比+12.79%），归母净利润122.43亿元（同比+17.29%）[1] - 2025Q1公司营业收入165.23亿元（同比+7.72%），归母净利润66.48亿元（同比+6.15%）[1] - 24年酒类收入358.75亿元（同比+13%），毛利率同比+0.93pct至76.30%，销量/吨价分别同比+7.20%/+5.43%[1] - 25Q1酒类收入164.80亿元（同比+7.74%），其中汾酒/其他酒类收入分别为162.12/2.68亿元（同比+8.23%/-15.49%）[2] 产品结构 - 24年中高价酒类收入比重同比+0.86pct至73.96%，收入265.32亿元（同比+14.35%），毛利率84.45%（同比+0.36pct）[1] - 24年其他酒类收入93.42亿元（同比+9.40%），毛利率53.15%（同比+1.50pct）[1] - 中高价酒类销量/吨价分别同比+12.96%/+1.23%，其他酒类销量/吨价分别同比+4.83%/+4.36%[1] 区域市场 - 24年省内收入135.00亿元（同比+11.72%），省外收入223.74亿元（同比+13.81%），省外收入比重同比+0.44pct至62.37%[1] - 25Q1省内收入60.83亿元（同比+8.7%），省外收入103.96亿元（同比+7.18%），省内收入占比同比+0.33pct至36.91%[2] - 24年经销商数量同比+613家至4553家，单商规模同比-2.88%至736.57万元/家[1] - 25Q1经销商数量同比+743家至4461家，单商规模同比-7.88%[2] 盈利能力 - 24年毛利率76.20%（同比+0.9pct），归母净利率34.00%（同比+1.3pct）[1] - 24年销售费用率10.35%（同比+0.27pct），管理费用率4.02%（同比+0.25pct）[1] - 25Q1毛利率78.80%（同比+1.34pct），归母净利率40.23%（同比-0.60pct）[2] - 25Q1销售费用率9.23%（同比+1.76pct），管理费用率1.76%（同比-0.23pct）[2] 现金流与合同负债 - 24年经营性现金流量净额同比+68.47%至121.72亿元[1] - 25Q1经营性现金流量净额同比-0.21%至70.27亿元[2] - 25Q1合同负债同比/环比+2.29/-28.54亿元至58.18亿元[2] 盈利预测 - 预计25-27年收入同比增长8%/9%/9%至390/425/463亿元[3] - 预计25-27年归母净利润同比增长6%/9%/10%至130/141/155亿元[3] - 对应PE分别为19X/18X/16X[3]