核心观点 - 煤炭红利龙头业绩领跑行业，成本端持续优化 [1] - 构建"煤电一体化"，2024年实现煤电资产并表 [1] - 公允价值贡献正收益，高频次分红彰显红利龙头特质 [1] 财务表现 - 2024年总营业收入1,841.45亿元，同比增长1.47% [2] - 2024年归母净利润223.60亿元，同比减少3.21% [2] - 2025Q1营业收入401.62亿元，同比减少7.3% [2] - 2025Q1归母净利润48.05亿元，同比减少1.23% [2] - 下调2025-2026年EPS预测为2.07/2.17元，新增2027年EPS为2.27元 [2] - 目标价下调至23.4元 [2] 煤炭业务 - 2024年煤炭产量17,048.46万吨，同比增长4.13% [3] - 2024年煤炭销量25,843.08万吨，同比增长9.13% [3] - 2024年自产煤销量1.6亿吨，同比下降1% [3] - 2025Q1煤炭产量4393万吨，自产煤销量3954.67万吨，同比增长5.81% [3] - 2024年煤炭售价561.30元/吨，同比下降8.50% [3] - 2024年自产煤售价532.03元/吨，同比下降59.05元/吨 [3] - 2024年原选煤单位完全成本289.92元/吨，同比下降6.67元/吨 [3] 煤电一体化 - 2024年底成功收购陕煤电力集团火电资产 [4] - 控股燃煤发电机组总装机容量19620MW [4] - 在运燃煤发电机组总装机容量8300MW [4] - 在建燃煤发电机组总装机容量11320MW [4] - 2024年总发电量376.15亿千瓦时，同比上升4.41% [4] - 2024年总售电量351.26亿千瓦时，同比上升4.37% [4] - 2024年电力售价399.23元/兆瓦时，同比下降4.84% [4] - 2024年发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比下降3.80% [4] - 2025Q1预计总发电量87.38亿千瓦时，同比下降22.55% [4] - 2025Q1预计总售电量81.45亿千瓦时，同比下降22.79% [4] 分红情况 - 2024年末在手现金+交易性金融资产351亿元 [4] - 2024年经营性净现金流423.5亿元，同比增长近40亿元 [4] - 2024年全年拟分红总额130.7亿元 [4] - 2024年分红率58%，高于2022-2023年的57%、55% [4]