核心观点 - 嘉应制药2025年一季度实现营收1.22亿元（同比+28.83%），净利润1575.1万元（同比+197.23%），连续两个季度盈利且净利增速创两年新高 [2][3] - 业绩增长驱动因素包括：中药材价格下跌带来的成本红利（人工牛黄等核心原料价格较2024年高点回落超30%）、生产工艺改进、渠道协同效应（养天和入股后连锁药店覆盖增至4000+家） [4][7][8][15] - 核心产品双料喉风散和接骨七厘系列合计贡献66%营收，其中接骨七厘系列完成2140例临床研究入组，预计2025年完成研究闭环 [10][12][14] 财务表现 - 2025年Q1销售毛利率达66.81%，创2022年以来新高，主要受益于中药材价格指数同比下降10%（康美指数较2023年7月高点跌超20%） [3][4][7] - 原材料成本占比超60%，通过自动化生产改进和采购时机优化实现成本控制 [8] 产品结构 - 拥有5个剂型70个药品批文，形成"咽喉类+骨科类"2大核心品类（双料喉风散、接骨七厘系列）与N个补充品类的"2+N"矩阵 [10][11] - 新品固精参茸丸首季度销售额超预期，壮腰健肾丸大包装品规显著增量 [14] - 2025年计划推动疏风活络片/调经活血片重新上市，研发双料喉风散延伸产品及接骨七厘贴膏 [14] 渠道拓展 - 养天和入股后协同效应显现：借助其4000+门店资源，与益丰/老百姓/一心堂等上市连锁药房达成战略合作 [15][17] - 2024年重点开发医院/连锁药店/单体终端，2025年将发力电商渠道实现全渠道突破 [17] 行业背景 - 中药材行业处于10年周期中的价格回落阶段（涨3年/落3年/平3年），短期跌势将持续 [7] - 2024年前三季度零售药店终端中成药销售额超1000亿元，咽喉中成药上半年销售额38亿元（同比+12.08%） [17]