欧洲央行政策立场 - 欧洲央行执委施纳贝尔释放强硬鹰派信号 主张维持利率接近当前水平 认为欧元区财政扩张和关税可能推高中期潜在通胀 [1] - 施纳贝尔核心逻辑基于菲利普斯曲线斜率及关税冲击影响 强调财政政策以前所未有规模扩张 贸易政策冲击可能推高通胀 [2] - 摩根大通认为施纳贝尔观点过于侧重鹰派解读 低估通胀下行风险 预期终端利率1.5% 多数决策者更关注经济增长和通胀下行风险 [1][3] 通胀驱动因素分析 - 施纳贝尔指出欧元区出口商品价格弹性低 外部需求韧性可能使企业将成本转嫁消费者 近期制造业PMI和新出口订单指数改善验证该观点 [2] - 财政脉冲可能在中期对潜在通胀构成上行压力 贸易战背景下欧元区可能因生产美国难以替代商品而相对受益 欧元走强降低企业进口成本 [2] - 摩根大通质疑低价格弹性普遍性 指出许多欧元区公司生产价格敏感商品 财政政策落地存在不确定性 施纳贝尔对下行风险评估不足 [4] 货币政策分歧 - 施纳贝尔认为中期通胀风险偏向上行 政策结论鹰派 甚至需说服自己不要呼吁加息 与副行长de Guindos观点形成对比 [3] - de Guindos认为增长和通胀风险偏向下行 经济不确定性可能导致工资增长放缓超预期 [3] - 摩根大通指出贸易政策演变存在不确定性 施纳贝尔寄望于贸易谈判达成互利协议 但短期内货币政策支持作用可能更大 [4]