分拆上市方案 - 康哲药业宣布以"介绍形式"分拆旗下皮肤健康业务平台德镁医药赴港上市，不涉及新股发行或融资，将成为2025年港股市场首个"零募资"IPO案例[2] - 分拆方案为实物分派其持有的90.8%德镁股份予现有股东，股东将直接持股德镁医药并享受独立估值带来的潜在收益[6] - "介绍上市"在港股市场过去十年仅被使用过十余次，核心逻辑在于"存量股份上市流通"，无需稀释股权且规避路演定价压力[5] 母公司经营状况 - 康哲药业2023年营收80.13亿元、净利润23.84亿元，同比分别下降12.4%、27.2%；2024年营收进一步降至74.69亿元，净利润16.13亿元，较2022年高峰时期近乎腰斩[6][7] - 业绩下滑主因核心品种集采失标：心脑血管业务收入40.87亿元同比下滑18.8%，消化线业务收入28.8亿元同比下滑6.7%，三款原研药合计收入26.91亿元同比缩水28.8%[7] - 2024年经营活动现金净额12.69亿元同比下降49.3%，存货7.68亿元同比增长20.5%，存货周转天数从107天增至125天[7] 分拆标的财务表现 - 德镁医药2022-2024年营收从3.84亿元增至6.18亿元，但亏损从5517万元扩大至1.06亿元，三年累计亏损超1.6亿元[8][9] - 2024年销售费用3.88亿元吞噬同期99%的毛利(3.92亿元)，叠加行政与研发开支后亏损达1.06亿元[10] - 营销团队653人占总员工数85.5%，研发团队仅43人占5.6%，研发费用率仅4%远低于行业15%以上的水平[10][11] 业务模式与风险 - 德镁医药2022-2024年累计投入5.97亿元收购产品权益，形成5.08亿元无形资产及4.64亿元商誉，自主研发管线仅占3%[11] - 2024年经营现金流净流出2.36亿元，账面现金仅0.85亿元，独立上市后可能触发再融资压力[12] - 87%皮肤药收入依赖康哲原有渠道，650人销售团队实为母公司分支，分拆后自建体系或推高销售费用率[14] 战略考量与行业背景 - 分拆被外界解读为"甩包袱"式自救，母公司保留高增长医美业务，德镁医药仅获得低毛利皮肤处方药和护肤品业务[15] - 医药行业已有超20家药企通过分拆子公司谋求转型，集中在医美、消费医疗等政策风险较低的赛道[17] - 分拆可使母公司集中资源巩固核心领域竞争力，德镁医药独立寻找资金与合作伙伴，但母公司将放弃对其未来成长红利的控制权[18]